近日，华创证券化工研究员对高盟新材进行了调研。 
    主要观点  
    1、 公司是国内聚氨酯胶粘剂行业龙头，产品应用领域逐步拓展。公司是国内最大的复合聚氨酯胶粘剂生产企业，塑料软包装系列产品是公司目前的主要产品，占营业收入和毛利的90% 左右。2010 年，公司塑料软包装领域的市场占有率为6.5%，居国内第一；油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂、反光材料用聚氨酯胶粘剂等新产品的占有率也居市场前列。公司产品涉及8 大行业和十几个细分领域，募投项目规模为2.2 万吨，一方面将对功能性塑料软包装、油墨粘结料、高铁、反光布等现有产品中盈利能力较高的高端产品进行扩产，另一方面也将拓展太阳能电池背板封装、锂离子电池特种材料、家用电器面板等新兴领域。其中，抗介质类农药软包装系列产品和反光材料用胶粘剂均可进行进口替代。  
    2、 公司产能瓶颈即将打破，销售规模有望再上新台阶。2008-2010 年，公司胶粘剂产能由1.1 万吨扩至1.6 万吨，但仍面临着严重的产能不足，公司产能利用率分别高达96%、109%和118%，产销率一直在95%以上，产能瓶颈成为制约公司成长的关键因素。明后两年公司的募投项目将陆续投产，新增产能是现有的1.4 倍，产能瓶颈有望得到彻底解决，公司产品产销量预计将大幅增加。  
    3、 塑料软包装行业属于刚性需求，软包装用聚氨酯胶粘剂需求有望快速增长。塑料软包装领域占聚氨酯胶粘剂消费量的一半以上。国内塑料软包装行业下游主要是食品包装、医药包装和日用化学品包装，消费属性很强，属于刚性需求，对宏观经济周期具有较强抗性。03 年以来我国包装工业产值复合增速高达22%。由于塑料包装在包装工业中的比重越来越大、而塑料软包装在塑料包装中也是后起之秀，因此塑料软包装行业增速要高于包装工业。07-09 年，我国塑料软包装用聚氨酯胶粘剂消费量由12.8 万吨增至21.5 万吨，年复合增速近30%，是胶粘剂中增长速度最快的品种。预计2010-2012 三年间塑料软包装用聚氨酯胶粘剂将维持15%-20%以上的增速，年需求增量达2-3 万吨。  
    4、 公司呈现逆周期特征：原材料价格下滑，盈利能力有望提升。公司主要原材料包括己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯等。09 年以来，己二酸、MDI 等的价格成上涨态势，公司的综合毛利率由30%降到24%。今年下半年，受宏观经济需求疲软影响，己二酸、MDI 等上游周期性大宗产品价格深度下跌，四季度公司盈利能力有望大幅提升。在当前的经济形势下，公司的反周期特征决定了公司业绩拐点的到来。  
    5、 盈利预测与投资建议。公司产品需求旺盛，逆周期特征有望提升盈利能力； 未来两年公司产能进入快速释放期，产品销量有望大幅增长；多个高端新兴产品市场空间广阔，盈利能力较强。我们预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.41 元和0.56 元，对应PE 为35X 和26X，给予推荐的投资评级。   
    风险提示  原材料涨价风险、募投项目建设进度晚于预期风险、新产品推广风险。