IPHONE 用户重新放量，全年2500 万预订目标指日可待。（）10 月IPHONE4 降价，拉动销售重新放量，本月IPHONE 用户上客量在30 万左右，贡献新增用户数的10%， 贡献新增合约用户数20%。（）若剔除IPHONE4 的影响，则本月新增用户数仍有260 万左右，较上月236 万户/月有明显提升。目前距离年初制定的2500 万3G 用户新增目标仅相差600 万，剩余两月仅需300 万户/月的增速。考虑到8G 版IPHONE4 以及186 元/月套餐的推出对用户数的巨大拉动作用， 2500 万户的目标可轻松完成。  ARPU 值降至110 元左右，主要源于话费补贴加大力度。据我们了解，随着中低端市场的拓展，以及公司加大话费补贴力度，3G ARPU 降至110 元/月附近。但若跟Q2 比较，ARPU 值降低6%，换来用户净增数环比提升16%以上。我们认为运营商在年底加大话费补贴发展用户可能继续使ARPU 承压，但考虑到最后两个月新增用户中应有大量高ARPU 的IPHONE 用户，因此全年ARPU 仍有望保持在110 元左右。  用户看营销方略，业绩看成本结构。我们认为本年度公司在移动市场的营销策略已领先其他两家运营商（从电信更改套餐，移动降低全球通资费即可看出）。判断公司未来3G 用户发展，应主要看公司在中低价智能终端、套餐资费品种、以及拓展目标客户群三者之间的策略配合。只要公司能够保持2011 年在三者之间的协调运转态势，则用户环比上升指日可待。业绩方面，公司本年度出现业绩环比改善，主要源于费用率以及终端补贴之外其他成本占比的下降。我们认为公司真正业绩反转的趋势确立，要看营业成本中终端补贴额占比的下降--即补贴对用户发展的杠杆作用真正体现。随着2012 年中低价智能终端的不断丰富，这一趋势将加速体现。  盈利预测与评级。我们维持对于公司2011-2013 年的盈利预测：0.12 元，0.3 元， 0.4 元，维持"强烈推荐"评级。  风险提示：网络质量改进速度慢于预期。