一、 事件概述
    近日我们对金新农（002548）展开了实地调研，就市场关心的产能扩张、销售模式、发展方向等问题与公司高管进行了交流。（）
    二、 分析与判断
    猪饲料产品是公司主要收入来源公司猪饲料产品主要包括配合料（含教槽料）、浓缩料和预混料，其中教槽料和浓缩料是核心产品。（）2010年公司猪饲料实现销售收入10.6亿元，占公司营业收入总额比重达到92.4%，其中配合料（除教槽料）、教槽料、浓缩料和预混料各实现销售收入3.3亿元、2.6亿元、3.6亿元和1.1亿元，收入占比分别为28.7%、22.6%、31.3%和9.6%。今年上半年猪饲料实现销售收入6亿元，占公司营业收入总额比重达到99%。
    今年前三季度业绩低于预期今年前三季度，公司实现营业收入10.5亿元，同比增加25.6%；实现营业利润4899万元，同比减少10.9%；实现归属于上市公司股东净利润4114万元，同比减少7.3%；公司前三季度营业收入增加，营业利润、净利润均未与营业收入同步增长，主要影响因素有以下三个方面：1）2011年上半年公司销量未达到预期；2）公司加大市场和研发的投入，销售费用和管理费用上升；3）原料成本上涨及人工成本上升等因素，使得猪饲料综合毛利率出现小幅下降。
    继续深耕细作做教槽料稳固市场地位
    2008-2010年公司教槽料销量分别为3.7、4.4和4.9万吨，教槽料市场占有率为20.6%，居中国教槽料细分市场首位。公司教槽料具有定价权，拥有技术研发优势、品质控制优势及通过多年积累起来的品牌优势，同时性价比高。公司未来仍重点发展教槽料，通过持续提升教槽料性价比、严控产品品质的稳定性、进一步加大服务营销等方式提高教槽料客户接受度和客户粘性，同时加大产能建设来提高市场占有率，稳固教槽料细分行业龙头地位。
    明后两年迎来产能集中释放
    公司原有39万吨产能一直处于超负荷运转，为了满足销售需求和提高市场份额，公司通过三个募投项目、一个自筹项目及收购扩建等方式加快产能扩张。今年到目前为止，已新增产能19万吨，明年两个募投项目将新增产能29万吨。另外，公司子公司已分别在广东惠州和吉林长春购得土地各一块，我们认为公司筹建饲料生产基地的可能性极大，估计明年将新增产能39万吨，今明两年产能分别达到58万吨和97万吨。上海成农的扩建基本上能满足公司在华东市场的需求。根据公司募投、自筹、收购扩建项目推算，估计明后两年公司猪饲料产量达到45.1万吨和65.6万吨，产能利用率分别为46.5%和67.6%，较2010年26.1万吨产量增加19万吨和39.5万吨。