事件：公司公布2011 三季报。。1-9 月实现营业收入和利润分别为10.53 亿元和4114 万元，同比增长25.57%和减少7.35%，全面摊薄EPS0.49 元，三季度单季EPS0.17，略低于预期，主要原因是毛利率低于预期。。
     饲料销量向好，收入同比增长。前三季度收入同比增长25.37%，其中第三季度单季度收入增长46.39%。主要原因是饲料行业步入景气周期，销量向好。公司募投项目共新增产能39 万吨，较原先扩大一倍。截止10 年6 月30 日起公司三个项目均以开工，建设期一年左右。预计今年三季度已经开始释放产能，突破了原先的产能瓶颈。因此公司饲料销量得以增长。
     利润同比减少是由于毛利率下降和费用率上升。（1）公司毛利率下降。前三季度毛利率12.98%，同比下降1.56 个百分点（三季度单季11.87%，同比下降2.99 个百分点）。主要原因是玉米、人工成本的上升。（2）公司管理费用和销售费用上升。前三季度销售+管理费用率8.82%，同比上升1.08 个百分点（三季度单季8.15%，同比上升0.56 个百分点）。费用率上升主要是因为公司扩充人员、加大研发费用和员工薪酬福利所致。
     饲料销量增长还将持续。（1）肉类价格强势，养殖利润丰厚。四季度是消费旺季，肉类价格仍将强势。我们维持之前的判断，认为猪肉价格高点出现在年底至春节附近。（2）受养殖利润拉动，生猪存栏持续回升。只要猪肉价格维持高位，农户就仍然有补栏需求，因此我们预计年底之前生猪存栏仍将回升，支撑饲料需求。（3）9 月份饲料产量保持增长，根据我们对猪价以及生猪存栏的判断，预计饲料产量增速的恢复还将持续3 个月以上。
     盈利预测与投资建议：作为“小而纯”的猪饲料公司，金新农具有较高的业绩弹性，能充分享受未来1 年的行业景气。预计公司11-13 年的EPS 为0.70 元、1.08 元和1.51 元。对应目前的股价，11-13 年PE 分别为26X，17X，12X。考虑到公司是教槽料细分行业龙头，并且在景气周期下业绩弹性大，给予“增持评级”。
     风险因素：生猪疫病；产能扩张速度未达预期。