与预测不一致的方面
    受好于预期的净利息收入/手续费收入推动，民生银行今年前九个月实现税后净利润人民币2,140 亿元（占我们/路透市场全年预测的94%/89%），同比增长63%。【】。三季度主要积极因素：1) 净利息收入季环比稳健增长6%，因贷款议价能力持续改善，以及在银行削减回购票据资产的情况下生息资产结构向高收益的贷款倾斜，三季度净息差自上季扩张43 个基点后再度扩大14 个基点；2) 前九个月手续费收入同比增长83%，而且继一/二季度手续费收入分别增长61%/68%之后 ，三季度手续费收入增幅大于预期；3) 资产质量保持稳定，不良贷款余额持平，不良贷款生成率下滑2 个基点，不良贷款拨备覆盖率和拨贷比分别升至355%/2.2%；以及4) 盈利能力稳健提高，今年前九个月拨备前总资产回报率从全年的1.8% 升至2.2%。【】。不利方面：1) 三季度营业费用季环比增长16%，但收入季环比持平；2) 存款季环比小幅下滑，推动民生银行贷存比升至75.5%；3) 尽管贷款增长2%，但在削减同业资产的情况下，该行生息资产规模略有收缩。
    投资影响
    我们维持对民生银行A 股的买入评级，因为：1) 高于同业的盈利增长和盈利能力改善，因为该行主要致力于小企业业务、资产/负债管理更为积极，而且手续费业务范围迅速扩张（不过部分手续费业务有关资本市场状况，因此收入情况可能存在波动）；2) 2012 年预期市净率/市盈率较同业小幅折让3%/7%，因此风险回报更具吸引力，3) 可转债发行计划化解了A 股面临的资金问题。我们维持基于市净率得出的A/H 股12 个月目标价格人民币7.20 元/8.50 港元，并维持对H 股的中性评级，因为已宣布的配股计划仍是H股面临的不确定因素。风险：宏观经济政策过度收紧/盈利不及预期（下行风险）；盈利好于预期/政策放松（上行风险）。