季报要点
    民生银行 3 季度的净息差环比提高13 个基点，主要原因在于同业资产占比有所下降，并且生息资产收益率提升；
    3 季度民生银行商贷通业务占新增贷款的比重由1 季度和2 季度的58.8%和56.7%下降至37.5%。【】。我们认为当前整体经济进入下降周期，放缓商贷通业务也是风险控制的需要。【】。未来商贷通业务将会给公司带来政策上的优惠，减弱存款压力和资本压力，同时有利于机构扩建，因此我们认为该业务仍将持续增长。
    3 季度民生银行的拨备费用只有14.8 亿元，较2 季度下降10.7 亿，但该行拨贷比上升至2.19%。同时不良贷款环比继续“双降”。
    展望未来，我们认为该行的净息差上升空间有限，未来的利润增长主要来自小企业贷款支持政策实施后的规模扩张机会，但具体影响视政策实施时间、货币政策环境以及本身资本补充的进程。
    主要风险在于经济周期下行的环境下小微企业贷款的信用风险，存款增长不足，资金成本由于发债显著上升。
    估值
    A股目前的估值水平分别相当于1.2 倍和1.1倍2011 年和2012 年预期市净率。H股市净率按照2011 年和2012 年预测值计算分别为1.0 倍和0.9 倍。估值中长期看仍具有上升空间，维持对该行的买入评级，考虑到H股增发的摊薄以及近期上升较多，将目标价略下调5%。