与预测不一致的方面
    保利A 股公布2011 年前三个季度净利润同比增长51%至人民币34.67 亿元，占我们全年预测的55%，符合预期。【】。要点：1) 2011 年前三个季度净利润率为15.9%，同比增长2.7 个百分点，我们认为我们13.4%的全年预测面临的风险很低。【】。在我们看来，保利地产对销售及管理成本的控制强于同业（占2011 年前三个季度合同销售收入的比例为2.2%，而同业为5%），有助于支撑其利润率；2)根据公司人民币880 亿元的未结算合同销售收入（或800 亿元的预收账款），估计截至9 月公司已锁定我们2012/2012 年预期收入的100%/9%，远高于同业水平54%/3%；3) 2011 年三季度净负债率为125%，略好于上半年的146%。我们预计2012 年保利地产的现金流风险较低，因为：a) 负债结构好于同业，短期贷款占总负债的比例为18%（同业为30%），人民币220 亿元的现金水平远高于120 亿元的短期负债；b) 公司拥有国有背景。得益于去杠杆化（三季度用于购置土地储备的支出为人民币31 亿元，环比下降24%，同比下降24%），2011 年三季度公司经营性现金净流入人民币20 亿元。