結論與建議：
   1-3Q 淨利潤22.8 億元，YoY 增長28%，基本符合預期。【】。增長主要來自於國內航空需求增長、公司增加運力投入和優化航線佈局帶來的整體運輸周轉量增長，客座率、票價水平提升。【】。Q3 淨利潤YoY 增長31%，主要是航空旺季和財務費用減少。預計2011 年、2012 年淨利潤為31 億元和33 億元，EPS 為0.76 元和0.80 元，PE 為2011 年A 股8.1 倍，B 股7 倍，2012 年A 股7.7 倍，B 股6 倍。看好公司地處海南優勢基地受益冬季海南島旅遊旺季，給予買入的
投資建議。
􀂄 1-3Q 淨利潤增長28%略超預期——公司1-3Q 營收193.7 億元，YoY 增長23%，淨利潤22.8 億元，YoY 增長28%，略超預期，主要是Q3 毛利率上升和費用率下降略超預期。1>營收增長主要來自於國內航空需求增長帶來的整體運輸周轉量增長約5%，客座率提升2 個百分點和票價水平較去年增長10%-15%。2>毛利率水平較去年同期上升1.5 個百分點，目前約在30%。財務費用14.4 億元，YoY 增長24%。3>Q3 淨利潤YoY 增長31%，主要是航空旺季帶動毛利率和三項費用率優化，分別上升0.5 個百分點和下降2.7 個百分點。
􀂄 運力供給有所增長+優化航線、航空主業收入增長基礎堅實——1>運力投放根據旺季節奏有所加快。公司上半年ASK 僅增長1.8%，7 月航空旺季來臨，公司運力增速開始加快,9 月份公司海南市場開始逐漸進入反
行業旺季，公司運力YoY 增長15.3%，Q3 ASK YoY 增長8.8%，前三季度ASK 增長3%。2>優化航線結構是運量、收入、主業盈利增長又一原因。公司避開熱點幹線，廣泛佈局盈利較好的次幹線市場，比如中西部地區、二三線城市市場。前三季度西部地區航空客運平均增速約15％，遠超北上廣深一線城市幹線7％和沿海地區的6％的增幅。3>依託“離島免稅＂
政策對海南島市場的積極影響和佈局西安鹹陽機場基地，旅遊業對公司業務增長的推動功不可沒。
􀂄 冬季海南島反季旅遊消費旺盛將支持四季報良好表現——海南目前僅三亞和海口有機場，海航作為基地航空具有絕對優勢，其中在海口機場的份額約在50%，三亞機場的份額為30%。即將進入冬季航空市場淡季，公司依託海南旅遊島反季旅遊旺季，其航空業務將較其他公司更為受惠。
􀂄 集團支持剝離非核心業務、有望繼續注入優質資產——集團為了支持公司發展，陸續將非優質資產剝離，將海島建設等涉及海南島開發公司股權等優質資產注入，未來不排除將其他優質資產繼續注入公司，拓展公
司盈利空間。
􀂄 預計 2011、2012 年淨利潤31 億元和33 億元，YoY 增長4.1%和5.3%，EPS 分別為0.76 元和0.80 元， PE 為2011 年A 股8.1 倍，B 股7 倍，2011 年A 股7.7 倍，B 股6 倍。考慮到公司地處海南優勢基地受益冬季海南島旅遊旺季，給予買入的投資建議。