1．事件 
    公司发布2011 年3 季报，实现营业收入18489 亿元，同比增长31.6%；归属于上市公司股东净利润660.7 亿元， 同比增长9%；全面摊薄每股收益0.69 元，3 季度业绩0.23 元，与我们预期一致，略高于市场预期。【】。 2．我们的分析与判断 
    （一）、炼油好转尚需时日，11 月有望扭亏 
    公司炼油业务从3 月份开始亏损，1 季度总体为微亏，亏损幅度仅为每桶亏损约0.2 美元；受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响，原油价格特别是布伦特油价从2 月份开始快速上涨至5 月份最高的126 美元/桶，而国内成品油价格自4 月份之后一直没有上调，由此炼油亏损幅度一路扩大，一致持续到8 月份；公司二季度炼油亏损幅度约为每桶亏损4.5 美元；三季度由于9 月份稍好一些，总体每桶亏损4.3 美元；由于10 月份成品油价格下调，10 月份炼油仍压力不小；目前国内炼油盈亏平衡点在Brent 每桶105 美元左右，我们预计11 月份公司炼油业务有望扭亏。【】。 （二）、化工板块景气十年来仅次于2004 年上一轮石化景气高峰 
    三季度原油价格环比二季度有所回落、化工业务成本压力有所下降，尽管石化产品9 月份后普遍有所回落，三季度公司化工板块盈利要好于二季度、低于一季度。3 季度吨乙烯盈利为3137 元/吨，单季度盈利水平近年来仅次于今年1 季度和2009 年2 季度；今年全年以来化工板块盈利十年来仅次于2004 年上一轮石化景气高峰时的水平，这充分反映了我们在《拥抱新一轮石化行业景气周期》行业深度报告中指出的目前正处于新一轮石化景气周期上升期的判断。随着四季度石化产品价格普遍回调，四季度板块业绩估计将有所回落。 （三）、成品油销售盈利水平进一步提高 
    公司前三季度成品油总经销量同比增长约10%，吨油销售盈利水平提高至281 元/吨，其中3 季度更是达319 元/ 吨，我们认为主要有2 方面原因：（1）公司加大零售比重；（2）非油品业务的快速增长。公司上半年成品油销售的零售比重接近67%，仅次于近年来的2008 年；上半年非油品业务收入接近30 亿，同比增长约50%，这块业务还将保持快速增长。 （四）、三季度上游板块与二季度基本持平，得益于油气价格上涨 
    公司上游板块由于一季度安哥拉油气区块检修、产量大幅下滑使得前三季度原油产量还是同比下滑，但天然气产量得益于普光气田增产而增长约22%。板块业绩增长主要得益于油气价格上涨；前三季度，原油实现价格受益国际原油价格上涨而增长至98 美元/桶，天然气实现价格由于价格较高的普光气比重提升而上涨约20%至1280 元/千立方。