投资要点
    事件：招商银行发布2011 年三季报，今年前三季度共实现归属母公司净利润284 亿元，同比增长38%，实现每股收益为1.32 元，每股净资产为7.13 元。【】。
    业绩略好于预期，累计净利润高出我们此前预测值幅度约4%。【】。2011Q3 单季实现净利润约98 亿，和Q2基本持平；其中单季利息净收入环比增长8.4%，由于生息资产平均余额仅微增，故息差为增长驱动因素；而Q3 单季非息收入环比下降20%，我们预计是受理财业务等代理收入减少、交易性债券浮亏、票据价差减少等影响。
    和已经公布的大多数上市银行一样，招行的负债及存款余额也出现了小幅下降，同业拆借回购类规模亦明显收缩；但略微不同之处在于：（1）Q3 单季贷款增量为433 亿，增量环比降幅在同类银行中较小；（2）贷款增量相对较多的情形下，债券投资类规模亦稳步上升。
    日均余额口径下2011 前三季累计NIM 为3.03%（较中期上升4 个BP），Q3 单季的NIM 较上季提升12个BP，本行口径下Q3 单季NIM 达到3.20%。我们推测招行息差在三季度出现明显上升的原因：（1）今年的三次加息的重定价积极影响在三季度较为明显，且新增对公和个人贷款的加权利率的浮动比例继续提升；（2）生息资产结构中高收益的贷款及债券投资占比提升。
    Q3 末集团口径不良贷款余额为94 亿，不良率为0.59%，较中期微降。Q3 单季拨备支出额为15 亿，较上季下降5 个亿。基于审慎原则，前三季度针对政府平台贷款、房地产贷款、银信合作理财业务及国别风险等计提了组合拨备，期末本行和集团口径的拨贷比分别为2.16%和2.27%。