事件：
    招商银行前3 季度实现营业收入702.90 亿元，同比增长37.02%；实现净利润283.88 亿元，同比增长37.91,%，完全符合我们的预期。【】。
    研究结论
    息差反弹构筑业绩快速增长坚实基础。【】。归因来看，今年招行前3 季度的快速增长主要驱动因素分别是息差反弹（20.44%）、规模增长（15.66%）和成本收入比的被动下降（7.76%）。
    3 季度息差继续上升但利好打折。3 季度招行净息差有超出预期且好于同业的扩大。根据我们的测算，单季度息差从2.85%扩大至3.06%。若根据公司公布的数据，前3 季度累计净息差3.03%，比上半年的2.99%扩大4BP，其中3 季度净利差和净息差分别比2 季度上升5 和12BP。为什么净利差升幅远小于净息差？因为负债的3 季度增速-0.8%远小于所有者权益的增速5.8%。
    这反映的是3 季度净息差的提高一部分来自于结构调整，即同业资产的压缩（比季度初下降38.6%）和贷款占比的提高（占生息资产比重从59.54%提高到61.52%）。另一方面，我们看到3 季度净息差的提升，是在收益端和成本端同时大幅上升背景下发生的，据我们的测算，生息资产收益率和负债成本率分别比2 季度提高44 和26BP，联想到3 季度招行存款环比下降27.54 亿元即-0.13%，3 季度招行息差超预期反弹的利好因此打了折扣。
    不良继续双降，拨备计提力度略有下降。3 季度招行继续实现双降，不良余额从95.06 亿元小幅下降至94.2 亿元，不良率降至0.59%。同时，拨贷比从2.13%提高到2.16%，未来达标压力不大。基于此，招行3 季度拨备力度略有下降，单季计提资产减值损失15.09 亿元，而此前两个季度都分别在20 亿元左右。
    高ROE 继续推动核心资本充足率环比上升。3 季度招行的核心资本充足率从7.81%继续提高至8.10%，这一方面基于前3 季度26.3%的高ROAE，另一方面由于资产规模增速显著放缓。3 季度贷款净额环比增速只有2.75%，生息资产环比增长-0.53%。虽然高成本负债导致银行规模增长放缓，但资本状况因此改善，算是一个好的副效应。
    长期看好招行的零售战略。虽然我们认为，招行下一阶段的配股将在短期内对股价构成一定的制约，但中长期内，凭借灵活的市场化机制、良好的渠道品牌和产品先发优势，以及旺盛的原创型创新能力，招行仍然会是中国最好的零售型银行。在未来配股完成后，2012 年招行规模增长动力将得到恢复，今年息差的单边小幅上行态势也保证了明年的息差升幅好于行业平均，而拨备亦无压力，因此2012 年仍将维持高于平均的净利润增速。维持公司“买入”评级。