业绩：综合收益同比仅下滑25%。【】。2011Q3 招商证券营业收入、净利润、综合收益分别为42.25 亿元、18.57 亿元、16.04 亿元，分别同比增长2%、-10%、-25%。【】。每股净利润、每股综合收益分别为0.40 元、0.34 元。在全行业业绩同比下滑过半的背景下，招商证券综合收益同比仅下滑25%，实属难得。业绩下滑主因归于佣金率下滑引发的经纪业务收入下降。
     收入端：业务结构维持均衡化，资管、投行、融资融券业务发展迅速。
    1）业务结构相对均衡，有效弱化佣金率下滑的不利影响。2011Q3 公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为：45%、14%、24%、2%和13%，收入结构相对平衡，弱化了佣金率下滑对公司业绩的负面影响。
    2）资管、投行、融资融券业务增长迅速，抵消部分佣金率下滑的负面影响。
    公司2011Q3 公司资管业务收入同比增长63%，投行业务收入同比增长19%，利息收入增长42%，其中，由于投行业务比重较高，能够更为有效支撑公司营收稳定。
     成本端：管理费用同比增速放缓。2011Q3 招商证券营业支出、业务及管理费分别为18.81 亿元、16.49 亿元，同比增长9%、7%，相比2011H1的16%、14%的增速下降明显，显示出公司在成本控制初见成效。
     投资建议：维持“买入”评级。主要推荐理由：1）PB 估值较为安全。2011年公司PB 估值为2.26 倍， 处于历史低位水平；2）行业催化剂预期增强。
    10 月19 日证金公司获批成立，转融通、标的券扩容、新三板扩容等行业性催化剂实现预期增强。3）公司有望优先享受业务扩容红利。作为连续3年AA 级券商，各项创新业务推出后均有望获得优先试点，享有业务扩容红利。
     风险提示：新型营业部政策尚存不确定性。