销量增速放缓，下半年盈利增速或低于上半年
    三季度销量增速放缓，净利润同比基本无增长
    青岛啤酒2011年前三季度利润同比增长11%至16.6亿，收入同比增长17.3%。【】。
    三季度收入同比增长10%，而净利润由于成本压力基本无增长。【】。三季度销量增长5.5%，（主品牌销量增长为9.8%，副品牌销量同比负增长），低于上半年20.6%的增速。
    我们认为净利润低增速在未来2个季度将持续
    我们认为由于经销商去库存和上半年削减费用，青岛啤酒下半年盈利增速将低于上半年。据我们渠道调查，啤酒零售商和经销商感受到现饮市场消费受到部分通胀的影响，尤其在沿海地区。我们认为如果公司为保证今年利润维持增长而削减开支，会影响未来两个季度的销量以及净利润增速。
    未来两年主要战略在于销量以及产能利用率的提高
    公司在未来两年致力于产能利用率以及销量的提升，但行业竞争格局尚未能到明显改善，我们认为公司投入费用以达到收入增长是主要任务。我们认为如何达到销量和主副品牌的协调增长以提升收入和利润是对管理层在“十二五”期间管理水平的考验。
    估值：12个月目标价下调至36.7元，维持“中性”评级
    我们将2011/12/13年的每股收益由1.33/1.65/2.02下调至1.26/1.47/1.77以反映对下半年盈利增速预期的下调，并将目标价下调至36.7元，维持“中性”评级。该目标价推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型，对应WACC为9%。