事件
    公司公布三季报：
    公司1-9 月实现收入191.7 亿元，同比增长17.3%；归属母公司所有者净利润为16.6 亿元，同比增长11.4%，基本每股收益为1.232 元。【】。单季度，Q3 收入71 亿元，增长11%；净利润6.7 亿元，下降0.88%，业绩略低于市场预期。【】。
简评
    副品牌增速明显放缓，导致收入增速下滑
    公司1-9 月实现啤酒销售量604 万千升，同比增长14.5%，较中期21%的速度下降较快。其中主品牌青岛啤酒销售326 万千升，同比增长17.7%，占全部销量比重为54%，比例略微上升。但由于副品牌销量增长较慢，仅为11%，导致收入增长环比有所下降。
    我们判断可能由于中低端产品对价格的敏感度较高，公司4 月提价后影响了副品牌的销售。
    毛利率保持稳定，营销费用率继续下降
    公司现已将明年3 月前所需进口大麦采购完毕，进口大麦成本锁定在350-360 美元/吨，因此大麦涨跌对公司成本影响不大，毛利率一值保持在43%的较高水平符合我们的判断。同时，公司营销费用率水平环比持续下降至18.8%，由于4 季度是淡季，我们判断全年的营销费用率还将略微下降。
盈利预测：
    公司力争2014 年实现销量1000 万千升，年复合增速将达12%。
    我们判断公司2011 年收入增长可达到18%，考虑到全年的成本压力，毛利率水平维持在43%，净利润增长21%。预测2011-2013年EPS 分别为1.36 元、1.69 元、2.08 元。维持“增持”评级。