3 季报总结。。前3 季度利润同比增长44%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长28%，33%和41%。。3 季报优点：净息差平稳上升；拨备计提充分。3 季报不足：手续费收入环比下降，预计与表外融资控制和季节性因素有关;净其他非息收入转为负收益。
     净利息收入环比较快。3 季度净利息收入环比增长6%，其中利息收入环比增长8.2%，利息支出环比增长12.4%。3 季度单季息差2.76%，环比增长8bp。，净利息收入环比上升较快，主要是资产方收入上升较快同时，负债方支出控制较好。负债端存款环比零增长且活期存款占比小幅下降0.7 个百分点。
     净非息收入增速减缓。3 季度净手续费同比增长61%但环比-8.8%，预计与表外融资控制和季节性因素有关。而净其他非息收入由正收益翻转为负收益，估计与债券投资有关。
     成本控制良好。3 季度成本收入比为33%，同比下降3.9 个百分点。其中费用同比增长19%，营业收入同比增长33%，反映出公司在收入高速增长的情况下对费用的控制良好。
     资产质量持续向好。不良双降，资产质量趋好。不良率下降7bp 至1.6%。
    3 季度单季风险成本为1.03%，拨备计提充足，拨贷比已达3.81%，未来压力较小。
     资本略显不足。3 季度末，农行核心资本充足率为9.36%，环比持平，资本充足率略微下降。
     投资建议：由于资金成本优势和拨备释放利润空间大，农行未来业绩弹性较大；如果经营能持续改善，辅之网点优势，会成为成长性最好的大型银行。农行11 年PE 和PB 分别为6.55 倍和1.35，维持“增持”评级。
     风险提示：经济严重下滑。