研究结论
    农行公布3 季报，前3 季度实现净利润1007.57 亿元，同比增长43.64%，完全符合预期。。
    增长仍然主要依靠规模、息差和成本收入比的下降。。上半年归因来看，对今年增长贡献最大的主要是净息差的同比扩大（19.41%），其次才是规模扩张（8.94%）和成本收入比的被动下降（8.80%）。
    息差 3 季度微幅上升。公司前3 季度净息差为2.80%，比上半年的2.79%有微幅上升。在息差上升周期已经接近尾声的阶段，仍能保持一定的升幅，主要反映了农行存款成本上的相对优势，这一点帮助该行控制了负债成本。
    3 季度存款环比负增长。3 季度农行存款余额为97038.27 亿元，环比微幅下降27.6 亿元。幅度虽然不大，但存款下降发生在存款业务有错位竞争优势的农行身上，仍然说明了当前银行业存款压力之大。我们判断，农行存款的波动，与该行并不积极于发售理财产品和拉存款相关联，这也正是该行净息差仍有一定环比上升的原因之一。
    不良继续双降，拨备反哺空间显著。与部分股份制银行贷款质量出现波动相区别，农行依然秉承了上半年优秀的风控表现，3 季度环比继续实现不良贷款双降。其中，不良余额从900.48 亿元下降20.9 亿元至879.56亿元，不良率则下降至1.60%。这继续为我们关于农行风控体系已经结构性改善提供进一步的证明。此外，农行继续保持高的拨备计提力度，单季度计提137.42 亿元减值准备，与上半年季均规模大体相当。目前农行的信用成本率是所有上市银行中最高的，而拨贷比同样是最高的3.81%，风控表现继续得到证明，更别提大量的不良贷款具有升级潜力，因此未来拨备反哺的潜力十分显著。
    仍然看好农行的错位竞争优势与拨备释放空间。继续维持农行的买入评级。推荐逻辑有二，一是继续看好该行在县域经济和中西部的错位竞争优势，未来中西部地区和县域经济的成长速度可能更快；二是看好农行拨备的释放空间，这一释放空间既来自于不良贷款的升级，又来自于当前农行畸高的信用成本率的正常化。