多因素驱动盈利大幅增长  前三季收入同比增长33%，增速较上季度回落2.4 个点，季度环比来看，息差收入增长6%，但由于出现了负的投资收益，3 季度收入环比持平；净利润同比增长44%，略低于我们的预期，原因是存款增速下降和拨备计提力度较强。。  存贷款增速明显放缓，个贷占比保持较快增速，存款定期化不明显   三季末一般性贷款余额比年初增长12%，快于行业，其中个贷增长21%，占比逐季提高。。但存款增速在3 季度有明显的下降，环比没有增长，同比增速也从中报的16.3%下降到12%，增速低于行业。不过，定存占比上升很少，要好于行业平均水平。我们判断揽存竞争中，这是因为农行表现相对淡定。  息差持续小幅扩大，相对弹性不大   三季度息差比上半年微幅扩大1 bp 至2.80%（同比扩大29 bp），为大银行最高， 最主要还是得益于较低的资金成本，较高的活期存款占比。其资产收益率不高， 定价能力也略低于同类银行，息差弹性总体较小。  核心资本充足率环比下降，融资压力隐显   2011 年3 个季度，公司核心资本率连续小幅下降，分别下降15、8 和17 个基点，3 季末为9.36%，已经低于重要银行9.5%要求，未来有补充资本的需求  资产质量继续改善，拨贷比最高   不良贷款继续双降，期末不良率降至1.6%，三季度保持了上半年的拨备计提规模（信用成本约1%），拨备覆盖率升至238%，期末拨贷比为3.8%的同业最高水平。总体而言三季度资产质量改善幅度与上半年接近。  各项指标平稳，但增长趋势回落，融资压力上升，吸引力有所下降   公司三季度业务保持快速增长，但由于存款增速放缓，扩张趋势有所下降。我们下调全年业绩预测到45%左右。在中期通过提升存贷比和手续费收入增长， 仍有较快的业绩增长。从估值看，2011 P/B 为1.3 倍， P/E 为6 倍，但由于规模增速放缓及融资压力上升，吸引力有所下降，暂时还维持"推荐"评级。