中国重汽(000951.SZ/人民币15.57, 持有)1-9 月录得每股收益0.91 元，前3 个季度每股收益分别为0.22 元、0.50 元和0.19元。。第3 季度，公司重卡销量同比下滑23.1%，环比下滑50%，估算经常性盈利合每股收益0.1 元左右。。另外，由于收回涉案银行存款，相应转回资产减值损失1 亿元，折合每股收益0.24 元；由于我们认为这是由公司持股51%桥箱公司计提，故估算正面影响公司每股收益0.09 元左右（考虑税收影响）。
    具体来看，第 3 季度，公司销售收入同比与环比分别下滑24.8%及49.4%，与销量的下滑幅度相符合。毛利率今年前3季度分别为9.6%、8.3%和8.3%，相比去年前3 季度分别下降0.7、2.9 和2.3 个百分点，主要由于销量下滑及原材料成本高位运行。我们认为4 季度公司销量有望高于3 季度水平，且原材料价格如橡胶等有所回落，4 季度开始毛利率水平有望逐步恢复。
    公司今年前 3 季度的三大费用率合计分别为6.5%、3.3%和6.7%，与去年前3 季度费用率相比，变化分别为0.8、-2.4 及-0.2 个百分点。费用计提尤其第2 季度相比去年同期有所下降，3 季度恢复正常。如费用计提口径一致，我们预计第4季度费用率水平将维持正常或偏高水平。
    我们认为近期原材料成本呈降低趋势，且行业降库存压力逐步减少，行业有望逐步好转；但短期内公司股价可能面临估值压力。我们计划将公司2011-2012 年每股收益小幅调整至1.10 元及1.50 元，维持持有评级。