投资要点：
    净利润增长六成。。海大集团前三季度营业收入90.62 亿元，增长56.5%（第三季度49.2 亿元，57.5%）；实现净利润3.14亿元，增长59.9%（第三季度2.04 亿元，55.6%）；EPS 为0.539 元（第三季度0.35 元）。。
    边际贡献来自毛利率、投资收益。综合毛利率9.8%，同比提升0.8 个百分点，主要来自高毛利苗种、制剂收入爆发式增长；投资收益增长来自交易性金融资产，显示了海大在原料采购环节的优势。
    淡水鱼价格上涨有利行业景气。今年2 季度湖南湖北等地旱情影响大水面淡水鱼养殖，采用鱼塘精养的海大客户受益于供需紧张导致的鱼价上涨，水产饲料迎来高景气的一年。
    非饲料业务贡献将明显上升。苗种、制剂等高毛利业务今年迎来爆发式增长，对毛利率边际改善贡献大，预计全年非饲料业务毛利占比将上升一倍到8.8%。未来3 年海大集团收入将呈现饲料高速增长、非饲料占比提高的格局。
    维持增持评级，目标价22.4 元。我们对海大集团11-13 年业绩预测为0.56、0.75、1.04 元，动态估值31.2X、23.4X，维持增持评级，目标价22.4 元。