业绩持续回暖。。2011 年前三季度公司实现营收17.25 亿元，同比增长42.85%；实现净利润-3634.8 万元，但亏损大幅减少。。其中第三季度持续向好：实现营收7.05 亿元，同比增长34.4%；实现净利润4043.1 万元，大幅降低了一季度的亏损。
    特高压产品发力。随着特高压GIS 产品陆续交货，大幅提升公司业绩。上半年公司GIS 实现营业收入8.51 亿元，同比增长94.59%；毛利率转正达到15.00%。随着“淮南-上海”特高压交流项目的启动，该业务将带来业绩较大改善。我们预计“淮南-上海”和“锡盟-南京”项目将为公司带来特高压GIS 间隔约30 个，合计30 亿元，对业绩弹性影响较大。
    毛利率继续提升。第三季度毛利率达到18.32%，相比第二季度的13.8%和第一季度的6.4%有显著提升。主要原因是一方面受国网中标规则的影响，公司产品售价有所回升；另一方面，目前包括钢材、铜在内的主要原材料价格下降；另外受到特高压产品收入比重的提升，对综合毛利率有较大正面影响。我们预计全年综合毛利率可以回到18%左右的水平。
    平高东芝依然陷入困局。前三季度平高东芝贡献投资收益666 万元，相比去年全年136 万元的净利润水平已有所改善，但毛利率和日元升值问题一直未能改善，其中第三季度又出现亏损。
    盈利预测与投资评级：考虑到特高压交流线路的破冰，我们调高2011-2013 年EPS 预测，分别为0.03 元、0.14 元和0.26 元，业绩拐点已经到来，维持“增持”评级。
    风险提示：特高压交流项目后续审批的不确定性；特高压GIS 产能与订单无法匹配的风险。