核心观点：
    1、贵州茅台披露2011年三季报。。公司1-9月份共实现营业收入136.42亿元，同比增长46.26%；实现营业利润92.80亿元，同比增长57.39%；实现净利润69.31亿元，同比增长57.12%亿元；实现每股收益6.33元。。
    2、淡季收入仍保持高速增长。三季度是白酒销售的淡季，公司实现38.39亿元的销售收入，接近今年一季度销售旺季的水平，依旧呈现淡季不淡的销售态势。按照年初提价24%左右来计算，公司三季度销量同比增长11.4%，前三个季度销量同比增长17.9%，低于年初20%的计划投放量，因此我们预计公司在四季度放量可能性较大。
    3、毛利率提升，费用控制良好。报告期内公司毛利率达到91.53%，小幅上升0.33%，第三季度毛利率上升1.06%，主要是由于年初的提价和销售结构的变化。前三季度公司期间费用率为9.36%，下降3.46%，处于白酒行业和高档消费品公司中的较低水平。其中，销售费用率3.62%，管理费用率7.34%，分别下降了30%和19.6%。在销售收入大幅上涨的情况下，费用率大幅下降表明公司产品供不应求。
    4、发改委约谈不改提价预期，公司可能在春节前后提价。公司在国庆前被发改委约谈，但是我们认为提价的预期并未改变，只是今年提价的可能性不大，预计公司可能会选择明年一月份作为提价窗口。我们认为公司提价预期依然存在主要基于三点原因：1）终端价屡创新高，目前已经达到1600-1800元，产品仍然供不应求，如果公司发货量仍旧较低，估计年底终端价将突破2000元，高额的渠道利润给公司带来持续提价的空间。2）报告期内，公司预收账款累计达到68.18亿元，三季度增加18.84亿元。表明市场对公司提高出厂价的预期较为强烈。3）9月份公司团购批条价由779元上调至959元，团购价先行上调释放出公司未来有可能大幅提价的信号。
    5、新一任管理团队即将上任。袁仁国担任茅台集团董事长，刘自力出任副董事长。公司公告原股份公司总经理刘自力已辞去总经理职务，预计是为去集团履新做准备。
    6、略微上调未来三年的盈利预测，维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。预计公司2011-2013年销售收入增长率分别为45.89%、42.09%、37.90%，全面摊薄EPS分别为 7.73元、10.93元、15.17元，对应12年动态PE 17.98倍，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。