事 项  
    贵州茅台10 月17 日晚上公布了2011 年三季报。。报告期实现营业收入38.16 亿元，同比增长39.26%；归属于母公司所有者的净利润16.62 亿元，同比增长54.68%；基本每股收益1.6 元，同比增54.68%。。 
 主要观点  
    1. 提价和放量带来营业收入和利润的高增长：除年初提价24%之外，我们认为茅台业绩增长主要是销量的增加，据我们测算公司1-9 月份高度茅台酒销售实际增加20%左右，高于市场的预期。从年初到报告期末，公司实现营业收入136.42 亿元，同比增长46.26%，第三季度单季实现收入38.16 亿元，增39.26%， 高于历史同期水平。 符合我们今年对于茅台业绩快速增长的预期。  
    2. 预收款项三季度达68.18 亿元，销售保持高景气：公司今年1 季度63.44 亿元的预收账款曾创下历史新高，2 季度49.35 亿元的预收账款也处于历史高位，3 季度预收账款水平再次创下新高，高额的预收账款是公司未来业绩的高速增长的坚实保障。  
    3. 提价时点后移，明年利润有望保持继续快速增长：今年9 月发改委约谈白酒骨干企业要求维持价格稳定，三个月内不再出现涨价的意见使得续五粮液、洋河股份涨价后其他酒企在今年春节前不再有涨价的可能。但是随着通胀水平的回落，我们认为引领着高端消费的茅台在年底和明年年初的时候仍然存在涨价的机会，届时，公司的利润及毛利水平有望继续提高。  
    4. 完善产品线，公司图谋中高端和次高端市场：公司新推出终端价699 元的汉酱酒弥补了飞天茅台酒提价后的价格空带，上市以来销售情况良好。沈阳秋季糖酒会上，公司计划在年底或是明年年初推出定位低于汉酱的仁酒，这样公司价位从高到低的产品线更为齐备。从最近公司对汉酱等其他系列酒的推广力度上来看，公司有意攻占次高端和中高端市场。  
    5. 公司换帅事件尘埃落定，管理层实现平稳过渡：袁仁国接替季克良出任集团董事长，新的管理层开始履行；从近期茅台在中端市场的一系列动作来看， 新的管理已经意识到茅台除需要保持高端市场的领导地位外，中高端市场的空间是茅台另一个巨大的发展空间，我们看好具备深厚茅台背景的袁总带领茅台走向持续领先的道路。  6. 盈利预测与投资评级：我们维持公司11-13 年盈利预测至8.11 元、12.22 元和15.46 元，对应PE 分别为24.31，16.13 和12.75 倍，维持"强烈推荐" 评级。