投资要点：
    贵州茅台三季报基本符合市场预期。。公司1-9 月份营业收入136.4 亿元，增长46.3%，归属于母公司所有者净利润69.3亿元，增长57.1%，EPS6.33元。。
    经营性净现金流90.3亿元，增长127.7%。三季度单季营收38.2亿，增长39.3%，归属于母公司所有者净利润为16.6 亿，增长54.7%。
    估值与投资建议：预计11-13 年EPS分别为7.888元、11.652 元和15.871元，增长62%、48%和36%。12 个月目标价280元，对应于12PE24 倍，建议买入！l关键假设点：11-13年茅台酒吨酒价格分别上涨31%、24%和19%，11-13年新增茅台酒销量1600 吨、1800吨和1800吨，营业税金率均为13.6%。
    有别于大众的认识：1、贵州茅台三季报主要看点：（1）业绩继续快速增长，毛利率进一步提高，达到91.5%，主要是因为：①年初综合提价约28%，9 月1日开始再次将计划外批条价上调180元至959元。②产能逐步释放，同时在销量计划分配上有所调整：公司砍了部分经销商的计划量（多为计划量在10吨以上的大经销商），将部分新增产量分配给了新增专卖店和直营店。③销售费用率和管理费用率继续下降。前三季度销售费用率为3.6%，下降1.6 个百分点，管理费用率7.3%，下降1.8 个百分点。（2）预收账款三季度末达到68.2亿，较年初增加20.8亿，较6 月末增加18.8亿。2、新品汉酱酒（终端零售价699 元，出厂价439 元）定位次高端，自6 月份推出以来，整体效果还不错：大部分经销商已经完成本年50%以上的任务。今年预计500 吨（1-9月已完成200 吨），12 年预计1000-1200 吨。未来公司还将继续推出定位高于王子酒的新品“仁酒”。3、预计春节前后茅台酒将提价150-200元，幅度24-33%。目前茅台一批价1600 元左右，零售价1700-1900 元；五粮液9月10日起已将出厂价上调150 元至659 元，目前一批价950 元，零售指导价1109元。4、公司集团领导人更换。茅台集团党委书记、总经理袁仁国接任季克良担任茅台集团董事长，刘自力出任集团副董事长，并提名为总经理人选，同时辞去股份公司总经理职务。季克良将继续担任茅台集团董事、茅台股份董事，并出任贵州省酒业高级技术顾问、茅台集团名誉董事长、技术总顾问。
    股价表现催化剂：直营店逐渐新建；明年出厂价上调。
    核心假设风险：政府三公费用削减；茅台零售价不断上涨后整个社会的过多关注，市场过分放大茅台的投资属性。