3季度实现EPS1.60元，同比增长55%
    公司2011年3季度实现营业收入和净利润38.16亿元和16.62亿元，分别同比增长39%和55%，实现EPS1.60元，前3季度实现EPS6.33元，同比增长57%，符合我们的预期。。公司账上现金达到183亿元，经营净现金流量增长127.7%。。
    预收账款走势持续强化我们对公司的盈利信心
    公司3季度末预收账款达到68.2亿元，较年初增长43.88%，同比增长109%，可见2011年经销商对茅台的热捧程度。我们认为即使仅将预收账款一半确认为2011年收入，公司盈利也将达到我们全年业绩预期。我们由此相信四季度公司将继续控制发货，经销渠道的库存将继续处于紧缺状态。
    货源紧缺和零售价高企为来年出厂价提升奠定基础
    我们认为货源持续紧张，零售价目前达到1700-2000元，批发价达到1500-1600元，经销渠道的利润空间持续大于公司，为茅台酒来年出厂价继续提升奠定扎实基础。我们认为这种基于市场化的提价趋势不是发改委约谈和公司增加少量直营店所能阻挡的。
    估值：维持“买入”评级，1年目标价275元
    我们维持公司2011-2013年EPS预测为7.71/10.60/13.43元，即使经济景气度下滑，我们认为茅台仍有相当余力实现我们对公司2012年的业绩预期。我们采用基于现金流贴现的估值法推导目标价，并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素。