核心观点
　　展望27年，我们认为要对政策变化带来的潜在影响加大关注。海外方面，美国民主党赢得两院中期选举，我们理解本质上是美国民生需求的胜利，后续建议关注美国在关税（大众类商品）、美伊冲突（油价）、美元利率等方面的政策变化。国内方面，主要关注政策对提振内需及地产支持的力度。方面，具备强供给创新能力+出海的标的仍是我们的最优选。
　　摘要
　　纺服0DM：26年上游优于中游，27年中游有望逐步修复，关注终端海外需求及产能利用率恢复情况。26年下游品牌端审慎下单，且受到关税分摊、人民币升值、原材料和人工成本上涨影响，中游制造企业收入和利润承压。对上游棉纺、毛纺企业来说，棉花、羊毛涨价促进客户下单，26年订单、收入良好，产能利用率提升、低价原材料库存带来利润弹性。展望27年，预计纺织服饰外需总量有韧性，下游品牌端延续分化趋势，部分品牌如Adidas、迅销指引积极。随着关税、汇率、原材料等影响边际缓和，在基数效应下，我们预计中游制造企业有望在订单、盈利方面逐步修复，具备优质客户结构、全球产能布局、成熟管理经验的企业有望获得超越同行的表现。
　　轻工出口：看好外需韧性，盈利有望修复。26Q3轻工出口公司收入端普遍延续良好增长趋势，盈利则普遍承压，主要系人民币升值、原材料价格上行影响。展望26Q4，在需求旺季、基数效应和价格支撑下，预计收入端保持良好增长，盈利仍受汇率、原材料等因素压制。展望27年，我们预计外需具备较强韧性，部分品类订单景气度高，受益于必选属性、消费理性化趋势及中美对等降税政策：汇率、原材料等利润压制因素有望边际缓和，建议优选品类逻辑顺畅、海外产能完备、竞争实力突出的出口链龙头企业，地产后周期相关耐用品消费则静待降息重启后修复。
　　品牌服饰：运动服饰环比走弱，高端品牌和家纺品牌表现优异。26Q3板块分化加剧，运动服饰受天气原因、客流偏弱、竞争加剧影响流水增速环比走弱：高端品牌凭借产品力与价格带掌控表现较优，家纺受新品支撑和渠道开拓优于板块整体。展望26Q4，双十一与冬季换季构成旺季收入端有望环比改善，运动服饰仍需消化库存与折扣，高端品牌韧性有望延续，家纺关注大促转化与新品拉动，盈利端整体仍受折扣与费用投放节泰压制。展望27年，预计内部分化仍将延续，运动服饰的核心变量在于新品周期与专业品类（户外、跑步、瑜伽等）的结构性增长，家纺则受益于大单品的放量；建议优选品牌力突出、渠道效率领先的龙头，重点跟踪新品驱动与线上渠道盈利质量。
　　黄金珠宝：26年金价高位波动影响需求，关注产品差异化与渠道效率。26Q3金价高位震荡抑制终端意愿，加盟商备货趋于谨慎，金价波动同时扰动毛利率与套保收益，盈利普遍承压。展望26Q4，婚庆刚需与春节前备货形成季节性支撑，若金价企稳下有望带动需求恢复，盈利仍取决于产品结构与黄金租赁、套保管理能力。展望27年，行业驱动力仍是以产品与渠道为主，产品端古法金、文化IP等高附加值品类有望吸引消费者并贡献毛利额增量；门店闭店预计接近尾声，门店店效提升成为重要手段。建议优选产品差异化清晰、加盟体系健康、渠道效率领先的龙头。
　　造纸包装：文化纸磨底、箱板瓦楞改善，静待供需再平衡。26Q3文化纸、白卡纸价格持续探底，箱板瓦楞纸于26Q2淡季提涨超预期后回落，特种纸、生活用纸价格相对平稳，部分上市纸企收入增长主要系新产能释放的量增驱动，盈利能力普遍环比走弱。展望27年，预计文化纸继续磨底，箱板瓦楞纸供需格局优化、盈利中枢有望向上；政策端，关注造纸行业纳入全国碳排放权交易市场进程，中小产能在成本和环保压力下有望逐步出清，具备多元化纸种结构、林浆纸一体化布局的龙头纸企经营韧性较强。金属包装行业集中度向上，26年行业价格协同有所提升、盈利能力有所改善；展望未来，头部企业陆续将部分产线搬迁至海外，国内供需有望再平衡。
　　教育人力：教育龙头增长稳健、利润率提升，静待人力需求复苏。26Q3教育板块营收多实现正增长，K12教培龙头在格局优化下保持双位数增长，AI在教研与批改环节降本提效，带动教育主业盈利能力继续提升。人力板块受宏观需求弱复苏拖累，招聘、猎头与灵活用工均走弱，业绩承压。展望26Q4，教育板块关注秋季续班与寒假招生节奏，人力端看秋招季对企业客户流水与平台活跃的边际拉动，但企业招聘意愿仍偏谨慎。展望27年，教育板块是内需板块中仍需求稳健的细分板块，预计高中学段优于K9阶段，核心关注龙头份额提升与AI提效的持续兑现，人力则需静待企业招聘需求复苏。
　　医美个护：医美下游好于上游，个护整体稳健、关注新品和渠道效率。26Q3医美呈现“下游好于上游”，上游受同类产品注册增加、价格体系承压与新品推广费用前置影响，出厂价与毛利率压力明显；下游机构凭借客群运营相对稳健，以及上游价格下降盈利能力逐步修复。个护板块整体表现稳健，新品迭代与内容电商运营能力成为增长分化的核心变量，投放效率差异导致盈利表现参差。