【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨13.41%，同期沪深300指数整体涨1.73%，板块相比沪深300指数跑赢11.69%，位列所有板块第1；恒生科技指数涨8.61%。
　　A股传媒：AI应用板块活跃，影视与营销个股领涨。从个股看，涨幅情况：芒果超媒（56.19%）/华智数媒（51.32%）/引力传媒（37.15%）/思美传媒（32.74%）/龙版传媒（31.3%）领涨。跌幅情况：中国科传（-3.18%）/新华传媒（-3.14%）/国旅联合（-1.14%）/ST华闻（1.12%）/ST三六五（2.24%）/领跌。
　　港股互联网：权重股整体修复，大模型软硬件个股继续调整。从个股看，涨幅情况：东方甄选（17.15%）/华虹宏力（15.65%）/阅文集团（15.64%）/小米集团-W（14.73%）/同程旅行（14.01%）领涨。智谱（-11.87%）/ASMPT（-10.57%）/联想集团（-8.24%）/MINIMAX-W（-3.41%）/比亚迪电子（-1.83%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：11月2日-11月8日模型调用量预计为214T tokens，周环比增长9%。模型方面，腾讯发布混元Hy4，新增视觉理解和电脑操作能力；美团发布LongCat2.5，强化视觉编程和复杂项目交付；OpenAI发布GPT-6 Cyber，提升漏洞发现和验证能力，并强化授权边界控制。应用方面，月之暗面推出云端托管服务Kimi Hosted Agents；DeepSeek Harness日活达154万。商业化方面，Anthropic26Q3营收170亿美元，YoY+1127%、QoQ+47%，环比增速较Q2的+144%明显回落；经营利润由Q2盈利9.74亿美元转为亏损5.67亿美元；已签订采购及租赁承诺支出约8954亿美元，主要涉及算力及基础设施，收入增速放缓、经营转亏叠加高额算力承诺引发市场担忧。关注企业Agent付费转化，以及模型收入增长能否支撑长期算力投入。建议关注腾讯控股、阿里巴巴-W、MiniMax、智谱。
　　互联网：11月5日美国中期选举落幕后，市场担忧对AI加大监管及延缓数据中心建设等，美股AI产业链宽幅调整。港股互联网由于AI敞口相对可控且处于估值低位，本周整体修复，后续仍需关注美国非农数据超预期后加息可能性，及互联网权重标的业绩兑现。模型方面，本周腾讯发布Hy4正式版，巩固国内开源模型第一梯队站位，在视觉与Computer Use、前端与游戏开发、金融与办公场景等实操层面提升较显著，API价格维持输入（cache）/输入/输出分别0.3/6/18元，Workbuddy中调用限时免费，Workbuddy公众号公告已针对Hy4推理集群紧急扩容十倍并提升用户免费体验额度，Hy4维持较高性价比，关注模型商业化进展。AI应用层面，据QM 9月数据，国内移动互联网月人均使用时长突破200小时，同比增长7.2%，其中主要由短剧（总时长同比增长133亿小时）、短视频（总时长同比增长57亿小时）贡献。头部短剧应用增速显著，其中字节系红果免费短剧MAU同比+82%至4.3亿，腾讯系绿泡泡微信小程序MAU增长至1.56亿，关注绿泡泡对AI短剧/互动剧发行生态的改变。短期“去AI”叙事下，看好估值处于低位、安全边际清晰的：美团-W、腾讯控股、阅文集团；关注阿里巴巴-W、快手-W。
　　游戏：据Wind，截至26Q3末，申万游戏Ⅱ板块机构重仓持股比例约为0.197%，环比Q2略增0.06pct，仍处于历史低位。看好A+H游戏板块在业绩基本盘较稳健、估值低位、机构持仓低配基础上的反弹机会。关注近期行业边际变化：1）腾讯、网易、字节、快手等相继上线AI互动剧/互动影游入口或产品，关注AI+游戏新范式起量节奏及对游戏板块估值提振；2）《无限大》《星布谷地》《白银之城》《蓝色星原：旅谣》等多款中大体量泛二次元游戏定档26年11月-27年1月，关注TapTap等平台广告业务弹性。此外，竞争格局角度，据QM 9月数据，短剧、短视频应用时长高增下，在线视频、综合资讯、搜索等应用时长受冲击，游戏应用时长则仍维持增长、受影响有限。均衡配置角度，关注恺英网络、世纪华通、腾讯控股、网易-S；弹性角度，关注心动公司、三七互娱、完美世界、巨人网络、神州泰岳、顺网科技；红利角度，关注吉比特。
　　IP&泛娱乐：AI短剧方面，11月6日，国家广电总局开展新一轮微短剧专项治理工作，并深入实施“微短剧精品创作传播计划”，我们认为此次治理为常态化治理，利好行业长期发展及精品化趋势。持续看好国内短剧发行格局变化带来的机会，积极关注增速更高、相对“蓝海”的海外短剧市场，AI短剧推荐阅文集团、昆仑万维，关注兑吧、掌阅科技、中文在线等。AI长内容方面，博纳影业科幻电影《计划外：广寒行动》11月6日发布制作中期预告，影片采用“智能原生”创作方式，在世界观开发、美术设计、动态预演和镜头制作等环节深度使用人工智能。芒果灵创发布“口型智改”功能，高效解决后期改词难题。海外市场，AI影视工作室Fable宣布，科幻长片《诸神从不赐礼》（GodsDon’t Give Gifts）定于12月4日在美国影院上映，片方称其为首部登陆院线、全片画面由AI生成的长片。AI长内容首推上海电影、芒果超媒，关注博纳影业、华策影视等。
　　营销:海外程序化广告平台26Q3财报陆续发布