核心观点
　　房地产行业持仓占比触底回升，结束下行趋势，但仍处历史低位。2026Q3公募基金房地产行业实际持仓占比为0.47%，环比上升0.16pct，结束下行趋势，仓位有所回升但仍处历史低位；同期房地产行业标准配置比例约为1.03%，实际持仓低配约0.56pct，低配幅度环比扩大0.03pct（口径为全部公募基金，包括股票、混合及其他类型，行业分类采用证监会口径）。从时间序列来看，行业实际持仓占比自2024Q3达到阶段性高点后持续回落，仅在2026Q1短暂修复。2024Q3，在楼市宽松政策密集出台背景下，持仓占比阶段性回升至1.08%；此后随着政策交易热度消退、楼市基本面改善持续性不足，持仓占比持续下降；2026Q1受政策预期改善及核心城市“小阳春”带动，持仓占比小幅回升至0.45%，但随着楼市季节性降温、总量数据依旧承压以及科技板块逼空行情影响，2026Q2持仓比例再度下降至0.31%。2026Q3，即便在828新政这一表观来看利空房企周转和规模的政策影响下，地产持仓占比不降反升，除了科技资金再平衡因素外，一方面体现了市场当下关注的核心矛盾是房价能否止跌回稳的问题而非房企规模的问题，而828新政通过收缩新房的中长期供给，有望加速房价复苏的趋势。换言之影响当前地产股估值的核心矛盾依然是房价，对销售规模的担忧主要体现为EPS的负面预期，但只要房价预期改善带来的估值提振大于规模担忧带来的EPS下滑，对地产股价依然可以有正向的乐观预期；另一方面，929的贴息政策打开了市场对未来宽松政策的期待空间，尽管静态力度不大，但政策方向超出市场预期，政策预期再起，后续贴息范围的进一步扩大以及公积金贷款利率下调（参考我们近期发布的报告《公积金贷款利率下调合理性和理论空间测算》）成为了市场下一步期待和博弈的政策，股票情绪有所提振。
　　公募基金持股集中度进一步提升，机构配置共识度较强。2026Q3公募重仓房地产股票总市值约342.2亿元，环比增长46.4%，持仓仍集中于贝壳、招商蛇口、保利发展等头部标的。从持股市值看，贝壳-W、招商蛇口、保利发展、华润置地及滨江集团分别为61.1亿元、37.4亿元、34.9亿元、33.2亿元和30.3亿元，位列前五，前五大重仓股合计持仓市值约197.0亿元，占房地产行业公募基金重仓市值的比例为57.6%，环比+2.0pct，持股集中度在Q2的较高水平上继续上行。从公募基金主动加仓金额来看，招商蛇口、保利发展、万通发展分别为13.1亿元、11.9亿元、7.7亿元，位列前三，贝壳-W、滨江集团、建发国际集团亦获得较明显加仓。整体来看，公募基金配置集中度进一步提升，一定程度上反映了机构对于828新政后行业集中度加速提升的长期趋势的认同。
　　投资建议与投资标的
　　市场此前曾担心828新政对房企和商业模式和现金流的较大冲击，股价基本也已充分反映，而从近期的地方落地细则看其实好于市场预期。此外，我们一直强调，当前地产股的核心矛盾并非房企商业模式和规模的问题，而是房价能否止跌回稳的问题，而828新政是中央政府用一只所有人都看得见的大手，为将信将疑的市场指明了一条房价止跌回稳的路径，而在此之前楼市已经自发进入了供应收缩、需求企稳的复苏通道，828新政和9月底的贴息政策以及未来仍有望继续释放的宽松政策（参考近期告《公积金贷款利率下调合理性和理论空间测算》）通过进一步压缩供给、提振需求，有望加速这一趋势的演绎，我们对后续核心城市的量价复苏抱有充分信心，重申重视Q4末或有的交易性行情和2027年地产股的大级别行情。
　　相关标的：（1）具备强产品力的头部央国企：华润置地(01109，未评级)、中国海外发展(00688，未评级)、中国金茂(00817，未评级)、招商蛇口(001979，未评级)、建发国际集团(01908，未评级)；（2）受现房销售和贴息政策影响拥有阶段性相对优势的房企：中国海外宏洋集团(00081，未评级)、滨江集团(002244，未评级)
　　风险提示：楼市量价复苏不及预期，政策宽松力度不及预期