投资建议：26Q3出清延续、降幅收窄、报表深V，茅台超预期信号积极、迎驾报表动销匹配度领先，五粮液、老窖、古井、汾酒等持续出清减负，基本面筑底、估值筹码底部、防御风格受益三重共振下优质资产配置凸显，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋的贵州茅台，先于出清、动销匹配的迎驾贡酒；2）关注供给出清与份额提升：古井贡酒、今世缘、山西汾酒、五粮液、泸州老窖等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、舍得酒业。
　　2026Q3表观深V，降幅收窄。2026Q3白酒板块实现营收699.04亿元、同比-10.0%，归母净利润242.69亿元、同比-13.0%，营收和利润同比降幅相较于26Q2有所收窄，我们认为报表端迎来“深V时刻”、与我们中报总结中“下半年报表有望确认拐点”的判断基本一致。分价格带看，2026Q3高端酒/次高端酒/区域酒营收496.43/101.18/89.75亿元，同比7.4%/-14.7%/-16.0%，归母净利润222.40/22.28/0.84亿元、同比-8.0%/-30.6%/-86.6%，高端与次高端收入和利润同比降幅收窄，地产酒利润受洋河（ Q3单季度亏损7.71亿）拖累。2026Q3白酒板块销售收现为784.7亿元、同比-6.5%，降幅小于营收降幅且显著收窄；2026Q3末合同负债为293.53亿元、环比2026Q2末-27.3亿元。2026Q3白酒板块毛利率同比+0.3pct至81.8%，费用率整体提升，26Q3销售费用率/管理费用率同比分别+1.6pct/+0.15pct至12.7%/6.1%，最终净利率同比-1.1pct至36.3%。个股层面，高端龙头茅台出现积极信号，26Q3单季度营业总收入410.06亿元、同比+3.00%，归母净利润199.51亿元、同比+3.78%，扭转下滑趋势；地产酒迎驾、今世缘Q3延续正增长；五粮液、老窖、汾酒、古井等延续出清。
　　2026Q1-Q3延续出清，迎驾累计表现最优。2026Q1-Q3白酒板块实现营收2677.5亿元、同比-7.6%，归母净利润973.9亿元、同比-9.5%，收入与净利润降幅相较于半年度进一步扩大、报表包袱持续出清。分价格带看，2026Q1-Q3高端酒/次高端酒/区域酒营收分别1808.1/371.7/442.3亿元、同比-2.1%/-13.7%/-20.0%，归母净利润分别为798.5/90.8/86.9亿元、同比-2.5%/-27.9%/-33.7%，与2026年上半年趋势相同，价格带分化下高端表现最佳、次高端与区域酒持续调整。高端中茅台营业总收入1332.84亿元、同比+1.82%，归母净利润644.67亿元、同比-0.25%，我们认为保持龙头韧性、报表依旧稳健，五粮液表观调整后低基数下恢复、老窖持续调整出清，次高端收入与利润普降，区域酒中迎驾收入与归母净利同步双增、领先行业，金徽酒收入实现正增。2026Q1-Q3白酒板块毛利率同比0.25pct至81.8%，销售费用率/管理费用率同比分别+1.4pct/+0.1pct至11.7%/5.1%，费用延续提升趋势，最终2026Q1-Q3净利率同比-0.8pct至37.8%。
　　报表出清降幅收窄，业绩动销匹配收敛。我们认为2026年白酒基本面持续出清筑底，报表逻辑从压货渠道转向动销匹配，后续报表有望逐步接近真实动销反馈。Q3环比Q2整体降幅收窄、价格带分化延续。从当下出清节奏来看，我们认为茅台、迎驾等报表置信度较高、报表与终端动销较为贴近，五粮液、老窖、汾酒等预计报表下滑幅度高于动销下滑幅度，渠道调整积极、持续消化库存。
　　周期底部明确，配置价值凸显。白酒当下周期底部特征明显，26Q3进一步筑底出清、茅台龙头出现积极拐点，同时Q3机构持仓仍处于底部区间（26Q3白酒机构重仓1.38%、环比+0.42pct但依旧低配），均衡风格与防御偏好下白酒有望持续受益，我们认为白酒板块一看市场风格、二看筹码结构、三看出清节奏、四看动销价盘，当下有望迎来“基本面筑底企稳+估值与筹码底+防御风格受益”三重共振，2027年春节旺季动销顺势改善、茅台批价上抬有望顺利验证，白酒板块配置价值持续凸显。行业加速分化下我们依旧建议从出清领先、动销良性、份额提升、价格积极四方面优选优质龙头，分为两条思路：一是出清后动销抓手明确，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300元大众价位带有增长抓手的也较为占优，例如迎驾修复已显著领先行业；二是充分出清筑底后的拐点机遇，例如五粮液、汾酒、老窖、古井等。
　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。