事项：
　　公司发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入468.80亿元（YoY+7.42%），归母净利润15.37亿元（YoY+21.65%），扣非归母净利润14.52亿元（YoY+28.38%）。
　　单季度看，26Q3实现营业收入195.44亿元（YoY+18.97%），归母净利润7.15亿元（YoY+14.30%），扣非归母净利润6.63亿元（YoY+19.94%）。
　　评论：
　　云端及存储业务持续高增长，成为公司收入增长的重要驱动力。2026年前三季度云端及存储类产品实现营业收入85.39亿元，同比增长99.91%，为各主要产品类别中增速最快的板块；其中Q3单季度收入约41.84亿元，延续较快增长。随着云端及存储类产品规模扩大，公司收入结构持续优化。与此同时，消费电子类、工业类产品前三季度收入分别同比增长16.61%/15.95%，共同支撑整体收入增长。
　　关键物料涨价逐步向收入端传导，Q4收入维持较快增长目标。公司预计Q4营收同比增长15%-20%，主要受关键物料价格上涨传导及部分业务出货量增加推动。利润率方面，受去年同期土地处置收益形成的高基数及物料成本占比上升影响，公司预计Q4营业利润率同比下降约1.8个百分点。
　　背靠日月光集团，光通信产品及量产能力持续完善。公司取得成都光创联控制权后，进一步完善高速光通信产品布局，目前成都工厂已具备覆盖100G至1.6T的高速光电集成器件及光引擎量产能力，并形成硅光集成、2.5D异质光电集成及NPO/CPO等关键技术能力。产品端，公司持续完善高速光通信产品布局，已推出1.6T光模块产品，子公司光创联已展示800G、1.6T高速硅光引擎及UHP等级ELSFP光源等产品；同时，公司持续推进面向NPO/CPO应用的ELSFP产品验证及FAU耦合相关技术开发。2026年股权激励进一步将ELSFP、FAU客户验证及后续订单纳入光通信业务板块考核目标，长期成长路径进一步明确。
　　SiP主业迎大客户创新周期，AI眼镜进一步打开成长空间。公司是全球领先的SiP模组厂商，在微型化、高集成度产品领域具备长期技术及量产积累，有望持续受益大客户端侧产品创新。AI眼镜是SiP主业未来的重要增长方向，SiP具备小型化、轻薄化及高集成度优势，有望伴随智能眼镜功能升级和终端渗透率提升持续扩大应用。
　　投资建议：环旭电子为全球电子设计制造领先厂商，在SiP模组领域居行业领先地位，并围绕AI智能卡、ASIC服务器板卡、光引擎及NPO/CPO持续拓展AI业务。考虑关键物料成本上升以及公司预计Q4营业利润率同比下降约1.8pct，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至22.97/34.76/47.83亿元（前值为26.51/42.30/59.90亿元），可比公司27年平均估值为13.6x，考虑公司AI智能卡、光通信及SiP业务的成长潜力，给予公司2027年16xPE，对应目标价23.28元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展及客户验证不及预期、光通信产能建设不及预期、关键物料价格及供应波动、行业竞争加剧