维持"增持"评级。由于黄金价格下行，我们下调公司2026-2028年EPS预测为1.41/1.61元(原1.71/2.45元)，新增2028年EPS预测为2.13元。参考同类公司，考虑到同行业公司PE水平的下降，给予公司2026年16倍PE估值，下调目标价至22.56元（原33.58元），维持"增持"评级。
　　表观利润高增，单季扣非增速回落。公司前三季度营业收入665.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润56.89亿元，同比增长54.64%；扣非归母净利润56.70亿元，同比增长34.57%。单三季度营业收入236.11亿元，同比增长24.87%；归母净利润13.32亿元，同比增长35.39%，环比下降32.59%；扣非归母净利润13.54亿元，同比增长7.74%；毛利率16.48%，同比提升1.26个百分点。表观归母增速高于扣非，主要受上年同期非经常性损失基数影响。此外，受到黄金价格的下跌影响，公司归母净利润环比出现下降。
　　矿产金量减价增，铜板块提供产量支撑。前三季度矿产金产量12834.93千克，同比-6.66%；销量12444.94千克，同比-7.13%；矿山铜产量5.33万吨，同比+6.60%，电解铜产量30.96万吨，同比+1.74%。在金矿产销量收缩的同时，铜板块产量稳中有增，产品结构呈现金减铜增；结合公司“抓住产品价格上涨有利时机、降本增效”的表述，我们认为相对稳定的铜价使得矿山铜板块成为公司业绩的重要支撑。
　　纱岭金矿项目稳步推进。根据公司2026年中报，纱岭金矿项目总投资额44.93亿元，截止2026年中报已经投资44.28亿元，按照投资金额测算项目进度为98.66%。根据公司投资者关系记录表，9月底公司纱岭金矿已经开始带水试车。2025年公司矿产金产量为18.4吨，纱岭金矿建成后年矿石处理量可达到400万吨，预期金产量将达到10吨/年，成为公司重要的业绩增量。
　　风险提示：在建项目投产进度不及预期；黄金价格大幅回落。