本报告导读：
　　换锚确认低位资金中枢，赎回冲击下银行间流动性或更加趋宽松。
　　投资要点：
　　考虑到2026年10月30日债市遭遇的流动性冲击较为显著，我们预计，11月初政策有可能会更加积极地呵护资金，以防止风险外溢、稳定市场情绪，后续需着重关注央行流动性投放的节奏和力度。
　　其一，国庆假期后的低资金中枢有望成为常态。此次公布的隔夜OMO利率为1.25%，与此前操作利率持平，也与节后较低的隔夜资金中枢一致。跨月后，11月初DR001大概率回到1.25%附近。同时，隔夜利率中枢系统性下移后，同业活期存款利率也可能跟随下移，银行同业负债成本有望进一步降低。
　　其二，未来7天逆回购实际中标利率有较大的下行空间。7天逆回购调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，后续定价将更多反映期限资金供求。目前隔夜与7天逆回购之间15bp的利差明显偏宽，也明显高于资金市场中隔夜与7天资金的实际利差。后续7天逆回购实际边际中标利率或先降至1.35%附近，也将为买断式逆回购和MLF利率进一步下行留出空间。
　　其三，我们认为，换锚后隔夜资金利率在个别时点可能低于1.25%。按临时操作上下各25bp的机制测算，其对应的隔夜利率窄区间由1.15%—1.65%下移至1.00%—1.50%。本次区间宽度保持不变。我们认为，后续利率走廊仍有进一步收窄的可能。此外，此次换锚后LPR报价大概率保持稳定。改革后的LPR最初主要参考MLF利率，并综合考虑资金成本、市场供求等因素报价。但在MLF转为多重价位中标后，其政策利率色彩淡化，之后LPR调降的政策信号已更多来自政策利率7天OMO。此次换锚并非名义上的政策利率降息操作，后续LPR调降或需等待真正的政策利率降息，即隔夜OMO利率的正式调整。
　　我们认为，上周五债市全线调整更多来自集中赎回引发的流动性冲击，对中短期利率债和存单的持续影响或相对有限。信用舆情发酵后，部分机构集中赎回带来被动卖券，部分存单二级成交已在尾盘随换锚消息修复。考虑到换锚后资金宽松可期，我们继续看好存单。在理财自身负债端保持稳定的情况下，赎回基金后回收的资金仍可能转向存单等流动性较好的短久期资产，形成新的承接需求。当前存单一级定价仍较低，供需条件也有利于存单。集中抛售压力缓和后，一二级利差有望重新收敛。
　　目前市场对债市非银大额赎回互换便利（BNSF）的使用有一定预期，我们认为，短期启用概率相对较小，后续仍需观察。一方面，工具设立时间较短，母行、证券母公司等购买产品份额所涉及的估值、交易对价确认及相关执行安排，可能仍需进一步细化和协调。另一方面，从目前反馈看，赎回压力主要集中在基金层面，理财自身负债端相对稳定，本轮赎回仍可能以一次性冲击为主，下周有望逐步企稳。若赎回压力持续扩大，尤其是进一步扩散至理财产品自身，并形成更广泛的资管群体性流动性风险和债市系统性压力，BNSF启用的可能性也将上升。
　　风险提示：流动性收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。