事件：众信旅游发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润47.29/0.68亿元，同比-9.76%/+1.08%；其中26Q3实现营业收入/归母净利润19.29/0.37亿元，同比-18.46%/+39.36%。
　　营收同比承压，经营性资产质量与现金流持续改善。26Q1-Q3公司营收规模同比有所下降，资产负债端呈积极结构变化：截至26Q3末，应收账款较期初下降41.96%，主要系26Q1-Q3客户欠款回收情况向好，资产质量持续优化；预付款项、合同负债较期初分别增长96.97%/107.26%，分别系公司提前预付四季度旺季机票、酒店等供应商资源/公司预收国庆及四季度业务款项，后续收入转化具备充足订单储备。现金流方面，26Q1-Q3公司经营活动现金净流入5.08亿元，同比+9.35%，带动货币资金规模稳步提升，整体财务状况稳健，为后续业务调整与拓展提供充足保障。
　　毛利率同比稳步改善，26Q1-Q3盈利能力小幅承压，Q3单季盈利同比修复。1）26Q1-Q3公司毛利率为12.64%，同比+1.22pcts。2）26Q1-Q3公司销售费用率为8.26%，同比+0.57pcts；26Q1-Q3管理费用率为1.96%，同比-0.08pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率1.22%，同比-0.22pcts，主要受地缘政治、国际局势及公司战略调整影响，营收规模同比有所下降，叠加财务费用同比增加共同作用。
　　26Q3公司毛利率为12.60%，同比+2.39pcts。期间公司销售费用率为7.97%，同比+1.84pcts；公司管理费用率为1.47%，同比-0.12pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率达1.99%，同比+0.54pcts。
　　产品矩阵持续完善，“旅游+”多元布局夯实长期成长韧性。2026年上半年公司坚持“以产品为核心”的经营理念，多维度丰富产品体系，培育增长新动能。零售端，发布“众信潜水”细分品牌，推出自主研发的“非遗在中国”独家主题产品系列，打造沉浸式体验小团线路；高端定制领域旗下“奇迹旅行”发布“众信摄影”品牌，推出2028年环球航线产品；批发端，上线巴西一地深度游、亚马逊邮轮等稀缺线路，并围绕赛事热点布局北美观赛主题产品。整合营销服务板块，持续探索跨境联动、绿色低碳等特色办展模式，稳步拓展海外市场边界。上半年多个国际化标杆项目落地，综合服务能力持续提升，多元化业务布局为长期增长筑牢基础。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司盈利修复节奏好于此前预期，同时合同负债大幅增长，旺季业务储备充足，我们上调公司26-28年归母净利润预测分别至0.83/1.01/1.26亿元（较前次预测分别上调37%/36%/13%），当前股价对应26-28年PE分别为57/46/37倍。长期来看，公司持续推进产品创新与“旅游+”多元业态布局，业务结构升级有望逐步释放成长韧性，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；出境游复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；地缘政治不确定性。