事件：众信旅游发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润28.00/0.31亿元，同比-2.60%/-24.06%；其中26Q2实现营业收入/归母净利润15.34/0.21亿元，同比-10.23%/-3.10%。
　　26H1营收端整体承压，业务板块与区域市场分化显著。分产品看，26H1公司旅游批发/旅游零售/整合营销服务业务分别实现营收分别为19.79亿元/ 4.77亿元/ 3.32亿元，分别同比-10.20%/+20.66%/ +28.00%。核心旅游批发业务收入下滑，主要系国际环境复杂多变、地缘政治阶段性升温，出境游市场需求更趋理性谨慎，叠加公司主动优化产品线路所致；旅游零售业务较快增长，主要系公司持续优化渠道结构，加密线下服务网络，推进数智化升级与产品创新，推出多元特色主题产品，品牌影响力持续提升；整合营销服务业务快速增长，主要系板块持续深耕客户需求，积极拓展海外市场与跨界合作，优化特色办展模式，项目运营与综合服务能力持续提升。分地区看，26H1公司北京大区/华东大区/中原大区/华南大区分别实现营收11.79/7.42/3.20/0.92亿元，分别同比+4.26%/ +0.23%/ +4.92%/ +19.90%。北京、华东核心大区业务保持稳健，华南大区实现快速增长。西南大区/东北大区/华中大区/境外分别实现营收1.38/1.05/1.03/1.20亿元，同比分别为-23.57%/-15.66%/-9.02%/-40.74%。
　　盈利水平同比回落，费用管控成效持续释放。1）26H1公司毛利率为12.67%，同比+0.25pcts，主要系成本管控成效显现，营业成本降幅优于营收降幅。2）26H1公司销售费用率为8.46%，同比-0.51pcts；公司管理费用率为2.30%，同比-0.12pcts。3）综合来看，26H1公司销售净利率为0.69%，同比-0.74pcts，主要系26H1汇兑损益波动推高财务费用，叠加可抵扣暂时性差异变动带动所得税费用上升所致。
　　26Q2公司毛利率为12.06%，同比+1.46pcts。期间公司销售费用率为8.07%，同比+0.25pcts；公司管理费用率为1.85%，同比-0.23pcts。综合来看，26Q2公司销售净利率达1.14%，同比-0.39pcts。
　　产品创新持续迭代，“旅游+”跨界业态协同拓展。2026上半年，公司坚持“以产品为核心”的经营理念，不断丰富产品矩阵，培育增长新动能。在零售端，公司专项深耕潜水领域的“众信潜水”品牌正式发布，并紧抓市场需求，发布自主研发的“非遗在中国”独家主题产品系列，打造超十余款沉浸式非遗体验小团线路。在高端定制领域，旗下“奇迹旅行”发布“众信摄影”品牌，并重磅推出2028年环球航线。在批发端，公司顺应市场趋势，推出巴西一地深度游及稀缺的亚马逊邮轮产品，并围绕世界杯赛事热点提前锁定北美资源，打造观赛主题线路。整合营销服务板块，公司持续探索跨境联动、绿色低碳等特色办展思路，稳步拓宽海外市场与服务边界。26H1多个国际化标杆项目成功落地，综合服务实力持续提升，进一步夯实多元化增长韧性。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到旅游批发业务承压，叠加汇兑波动对短期盈利形成冲击，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别至0.60/0.74亿元（较前次预测分别下调41%/42%），新增28年归母净利润预测为1.11亿元，当前股价对应2026-2028年PE为89x/73x/48x。长期看好公司旅游零售、整合营销业务快速成长带动业务结构持续优化，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，出境游复苏不及预期风险，汇率变动风险。