投资要点：
　　维持增持评级。海外目的地影响因素较大，下调2026/27年EPS至0.05/0.08（-0.2/-0.2）元。新增2028年EPS预测为0.11元。预计公司26/27/28年营业收入为68.32/68.41/69.50亿元，考虑业绩端短期受海外目的地波动影响并非常态，因此从PE改为采用PS估值方法，给予2026年低于行业平均的1.05xPS，下调目标价至7.33元。
　　业绩简述：1）公司2025年实现营收68.22亿元/+5.69%，归母净利润705.9万元/-93.34%，归母扣非净利润7146.4万元/-32.05%。其中，营业利润1.22亿元/-31.5%。2）在2025Q4单季度营收15.81亿元/-8.68%，归母净亏损5,936万元，24Q4同期为亏损1,758万元，归母扣非净利润为995万元，24Q4统计为亏损1289万元。3）26Q1单季度营收1,265万元/+8.58%，归母净利润989万元/-47.82%，归母扣非净利润997万元/-47.17%。
　　海外目的地需求大幅波动拖累业绩表现。①归母净利润同比大幅下降，根据公司公告，主要原因为资本公积弥补亏损带来的税负影响约7,151万元，导致所得税大幅增长至1.14亿。②25Q4公司毛利率13.7%同比+0.8pct，26Q1毛利率13.41%同比-1.67pct。我们认为海外目的地战争及其他因素影响，导致需求和价格波动是26Q1毛利率同比下滑的核心原因。③公司此前为业务扩张的前瞻性储备，人员数量有所增加，因此在整个2025年对利润构成一定影响。25Q4及26Q1公司销售费用及管理费用率同比已经有所下降，表明公司已经根据实际需求情况，对业务成本进行控制。
　　预计海外因素影响将持续，零售业务继续加速增长。①26Q1业绩同比继续大幅下滑，我们认为核心原因为海外战争等因素，将对海外公司和业务的业绩构成较大影响。上述影响预计在26Q2将会延续。②但众信在零售渠道领域仍在加速发展，截止25年底，已经拥有超3000家门店，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。③公司其他旅游业务细分品类持续丰富，入境业务加速布局。入境旅游业务实现突破发展，游客接待规模大幅攀升，公司持续推出创新型入境旅游产品，丰富市场供给，适配多元入境客群需求，夯实入境业务发展基础。
　　风险提示：海外战争等因素持续影响需求，行业竞争加剧风险。