事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入65.83亿元，同比下降4.94%；归母净利润0.96亿元，同比增长85.90%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长594.97%。其中，单Q3实现营业收入27.39亿元，同比下降2.75%；归母净利润2.79亿元，同比增长2.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长16.51%。
　　Q3收入降幅收窄，经营改善先于收入修复，提质增效为旺季业绩释放奠定基础。单Q3收入同比下降2.75%，较上半年降幅收窄约3.69pct，在收入仍承压的背景下，扣非归母净利润同比增长16.51%，表明公司盈利改善已取得实质进展，对收入规模增长的依赖有所降低。公司持续推进客户全旅程管理与签单促检，推动政企、银行、保险等优质客户签单到检，并通过“团检公域引流，个检私域沉淀”促进客户转化，有助于提高存量客户价值及获客效率。前三季度经营活动现金流净额为-1.25亿元，同比减少净流出0.57亿元，经营支出压降带动现金流同步改善；期末应收账款36.37亿元，较年初增长23.98%，利润改善向现金回收的传导仍有提升空间。我们认为，随着第四季度体检旺季到来，客户到检转化与前期效率优化有望形成协同，支撑经营业绩进一步改善。
　　毛利率稳步提升，成本费用优化构成利润增长的主要支撑，经营效率提升增强盈利韧性。2026年前三季度公司毛利率为38.85%，同比提升0.52pct；销售、管理、研发及财务费用率分别为22.00%、9.05%、0.64%、3.04%，同比分别变动-0.71、-0.10、+0.11、-0.27pct。收入下降背景下，毛利率与主要费用率同步改善，体现成本费用管控成效。其中，销售、管理及财务费用分别同比下降7.93%、5.96%、12.76%，降幅均超过同期收入降幅，三项费用合计同比减少1.92亿元，有效缓解收入承压对利润的影响。同期公允价值变动损益由上年同期的0.32亿元降至-0.14亿元，公司仍实现归母净利润较快增长，进一步体现经营端改善的支撑作用。我们认为，成本费用优化为公司构建了更具韧性的盈利基础，后续收入修复有望进一步放大利润弹性。
　　AI产品与检后服务协同拓展，推动体检流量向持续健康管理价值转化。2026年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为4.19亿元，同比增长67.98%，相当于同期营业收入的6.37%，主要包括心肺联筛、CT骨密度分析、胶囊胃镜、AI-MDT报告、胰腺肿瘤风险评估等项目。在整体收入承压背景下，相关项目保持较快增长，体现差异化产品的需求潜力，有助于推动体检服务由标准化套餐向专项筛查及个性化健康管理延伸。截至2026年9月末，公司共有543家分院，其中控股分院293家；超200家分院已开展智能中医体检或中医体质辨识及相应调理服务，超150家分院正式开展口腔诊疗业务。我们认为，广泛的分院网络为新产品推广与检后服务承接提供了基础，AI筛查、报告解读与中医、口腔等服务的衔接，有望增加客户服务频次、提升客户全生命周期价值，为公司打开存量体检流量的增量变现空间。
　　投资建议：体检赛道长期需求趋势向好，公司作为民营专业体检龙头，具备全国网络、品牌、客户资源及医疗健康数据等卡位优势，长期看好公司发展。公司Q3收入降幅收窄，提质增效推动盈利能力改善，AI相关体检项目及检后健康管理业务持续拓展。后续关注第四季度旺季收入修复、费用管控成效的持续性及新业务收入贡献。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.85/4.51/5.32亿元，同比+35.0%、+17.2%、+18.0%，当前股价对应20262028年PE为47.37/40.43/34.26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：医疗消费恢复不及预期的风险；企业客户预算及到检恢复不及预期的风险；AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；网络运营管控及商誉减值风险。