事件：公司发布2026年半年度报告，上半年收入阶段性承压，Q2单季盈利明显改善。2026H1公司实现营业收入38.44亿元，同比-6.45%；归母净利润-1.82亿元，同比减亏17.61%；扣非归母净利润-2.07亿元，同比减亏13.17%；经营活动产生的现金流量净额-4.29亿元，同比-1.56%。其中，2026Q2单季实现营业收入22.61亿元，同比-4.02%；归母净利润0.73亿元，同比+34.60%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+20.33%，单季度盈利表现明显改善。
　　上半年量价均有所承压，到检后置叠加门店规模收缩影响收入表现，下半年旺季仍具修复基础。上半年收入同比下降主要受体检行业季节性及企业客户到检节奏影响，一方面上半年本身处于行业传统淡季，另一方面受节假日分布以及企事业单位预算执行、财务核算周期等因素影响，部分团检客户预算确认和实际到检时间有所后移。2026H1公司总接待人次925万人，其中控股分院接待575万人，体检客单价628元；相比2025H1的955万人、600万人及656元，分别同比下降约3.1%、4.2%和4.3%，表明上半年收入下降除部分企业预算及到检节奏后置外，也受到客流及客单价阶段性承压影响。整体订单签订相对稳定，我们认为当前收入端压力更多体现为履约和到检节奏扰动，而非订单需求出现同幅度下滑，前期已签订单仍有望在下半年旺季逐步转化为收入。公司持续强化公安、教育、电力、能源、通讯、银行等六大重点行业经营，并通过总部统筹、区域协同和全国招投标体系提升大客户获取与履约能力。考虑体检业务固定成本属性较强，若下半年后置订单顺利释放、到检人次恢复并带动门店产能利用率提升，收入修复有望进一步转化为利润弹性。
　　降本增效持续兑现，毛利率同比改善，收入承压下盈利韧性进一步显现。2026H1公司毛利率为33.90%，同比提升0.87pct。费用端，公司销售费用9.13亿元，同比-7.04%，销售费用率约23.75%，同比下降约0.15pct；管理费用3.98亿元，同比-4.04%，管理费用率约10.35%，同比提升约0.26pct；研发费用0.27亿元，同比+12.24%，研发费用率约0.71%，同比提升约0.12pct；财务费用1.36亿元，同比-10.95%，财务费用率约3.53%，同比下降约0.18pct。公司持续通过AI及数字化工具优化医疗、营销及中后台运营效率，在上半年收入同比下降的情况下，归母净亏损同比收窄17.61%，且Q2归母净利润同比增长34.60%，降本提效及经营杠杆改善效果持续显现。
　　AI相关收入延续高速增长，规模化应用持续推进，加速由单次体检向全周期健康管理升级。2026H1公司收入中结合AI技术手段取得的收入达2.19亿元，同比增长55.96%，主要包括心肺联筛、AI骨密度、胶囊胃镜、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品，AI商业化继续保持较快增长。运营端，“健康小美”AI智能主检系统已覆盖394家体检中心，累计审核并生成超1600万份体检报告；超声AI语音智能体已在224家体检中心上线，累计完成380.1万项AI解读。产品端，公司围绕肿瘤早筛、脑健康、心血管、代谢及抗衰等方向持续完善“AI+专精特新”矩阵，“脑灵光”已覆盖400余家分院，减重代谢门诊落地78家分院，胰腺肿瘤风险评估产品上线296家分院。我们认为，公司依托全国体检网络、庞大客户入口及医疗健康数据优势，AI正逐步由内部降本提效工具向增值产品及健康管理服务延伸，有望持续提升单客价值，并推动公司由传统体检服务商向AI驱动的全生命周期健康管理平台转型。
　　投资建议：体检赛道长期需求趋势向好，公司作为民营专业体检龙头，具备全国网络、品牌、客户资源及医疗健康数据等卡位优势，长期看好公司发展。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.14/4.94/5.69亿元，同比+45.0%、+19.4%、+15.2%，当前股价对应2026-2028年PE为44.55/37.31/32.37倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：医疗消费恢复不及预期的风险；企业客户预算及到检恢复不及预期的风险；AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；网络运营管控及商誉减值风险。