研究结论
　　周观点：两类流动性变化：AI降温与打破刚兑
　　1）近期美伊冲突再升级风险与美国AI降温的担忧，为资产价格蒙上一层流动性退潮的阴影；而国内对个别企业债务违约风险的担忧在上升。二者分别构成海外和国内流动性变化的主线索。
　　2）海外方面，对美国AI叙事的担忧构成流动性变化的主要因素，美伊冲突则又添了一把火。我们在10月18日周报《AI是因，美债是果》中提出，美债利率逐渐失去资产价格锚的作用，转而成为AI叙事的结果表现。这一轮始于2024年的全球流动性宽松潮，AI产业趋势成为主要承接载体，一旦对AI前景出现担忧，其通过潜在的流动性收紧带来连锁反应，影响可能超过AI资产本身，形成外溢效应，近期黄金走势便是一个例证。在美国AI叙事降温之际，若美伊冲突再升级，其对资产价格的影响可能超过今年3月。
　　3）国内方面，本轮化债工作已进入收尾阶段，未来打破刚兑可能是大势所趋，这也会带来国内流动性变化。924政策之后，地方化债工作取得显著进展，地方政府、企业和居民资产负债表和现金流量表得到修复；在“3年6万亿”特殊再融资债政策措施即将结束之际，政策重心将逐渐从风险兜底转向长效机制构建。根据《证券时报》报道，各地融资平台须于2027年6月底前完成退出，包括市场化转型和退出两种方式，一旦城投平台实现市场化转型，则意味着打破债务的刚性兑付，因此自身造血能力是城投市场化转型成败的决定因素。打破刚兑是管理地方债务风险、防范道德风险的关键举措，但考虑到地方产业发展依然面临很多挑战，短时间内可能对国内流动性造成影响，明年6月30日是一个关键节点。
　　一周高频数据一览
　　1）实体经济：消费仍在走弱，汽车销售与票房增速回落；贸易仍在高位，出港数量增速下降、重量增速提升；生产保持稳定；新房成交升温，二手房成交降温。
　　2）物价：地缘扰动有所升温，有色多数下跌，存储价格环比继续上涨，黑色、消费品价格分化。
　　3）货币金融：汇市走强，债市熊平，央行换锚，资金重定价。
　　下周重点关注
　　下周美国中期选举投票，ADP与非农就业数据发布。
　　风险提示
　　美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。
　　国内经济政策不一味追求总量，财政宽松力度较为克制，可能为增速带来一定压力。