事件：公司发布26年三季报：
　　1）26Q1-3：营收502.80亿元，yoy+1.5%；归母26.30亿元，yoy+22.4%；扣非19.16亿元，yoy+10.7%；毛利率22.6%，yoy+3.2pct。
　　2）26Q3：营收148.49亿元，yoy-27.4%，qoq-22.8%；归母8.57亿元，yoy-8.4%，qoq-20.2%；扣非4.36亿元，yoy-47.7%，qoq-49.4%；毛利率22.7%，yoy+4.1pct，qoq-0.5pct。
　　手机：提价保障盈利能力，Q3出货量或为阶段性低点
　　1）Q1-3智能机营收约379亿元，yoy-9%；Q3智能机营收约97亿元，yoy-44%，qoq-34%。
　　2）量：前三季度智能机出货约5300万台，yoy-30%，Q3受行业需求下滑以及公司提价保盈利策略影响，智能机出货约1300万台，环比下滑35%+；IDC预计Q4新兴市场手机销量环比增加6.6%-6.8%，Q3或为阶段性低点。
　　3）价：公司持续提价应对存储涨价压力，Q3 ASP环比提升约4%-5%；150+美元价格带占比由25年约9%升至26Q1-3约19%；存储压力缓解后，传音有望在站稳150+美元市场的同时，重启原有100美金以下优势市场，有望开启新发展阶段。
　　扩品类：储能高增态势明确，打造第二增长曲线
　　1）Q1-3营收约61亿元，yoy+75%，其中家电约25亿元，yoy+90%、数码配件约25亿元，yoy+33%、储能约11亿元，yoy+280%。
　　2）家电&数码配件：家电品类结构由TWS转向与手机渠道更适配的PC/Pad，有望依托手机份额&产品品类扩张延续良好增长态势，2-3年收入规模有望达100-200亿元。
　　3）储能：①新兴市场电力供给不稳定，户用储能具备真实刚需，当前市场处于品牌机替代山寨机的渗透初期、格局接近蓝海，公司依托深耕多年的渠道网络与品牌信任快速切入，规模由24年几千万元快速增至26年预计约20亿元，未来2-3年有望延续高增长态势、体量逐步追赶行业头部公司。②区域方面，尼日利亚、巴基斯坦优势市场合计贡献储能收入80%以上，未来有望拓展至非洲其他国家、孟加拉及中东。③盈利能力方面，当前储能毛利率仅20%+，低于行业头部公司，未来随着公司自研储能逆变器、BMS及一体机占比提升，毛利率有望提升至30%以上，同时规模效应有望带动盈利能力持续提升。
　　互联&AI：移动互联规模化加速，端侧AI平台价值亟待重估
　　1）移动互联：Q1-3公司OS收入仍达9.1亿元，yoy+42%，中高端用户占比提升带动单用户价值上行；OS业务成本相对刚性，利润增速有望显著快于收入，成为核心利润增量之一。
　　2）端侧AI：公司持续投入影像&语音等本地化AI功能，并推进端侧AIAgent研发，在新兴市场本地化场景与语料积累上具备优势；AI能力下沉有望提升用户粘性与使用时长，进一步放大流量入口的商业价值，公司平台价值&生态潜力亟待重估。
　　投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28年实现归母净利润36/44/69亿元（对应26/27/28年前值32/46/64亿），对应PE估值19/16/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期；端侧AI进展不及预期。