核心观点：上周，科技巨头财报加剧了市场对AI资本开支可持续性及投资回报的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、美债利率下行、贵金属金银同步下跌。本周关注美国中期选举和10月非农就业数据。对于10月非农就业，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出现供给修复带来的失业率进一步上行。就策略而言，当下需要留意的是AI融资风险带来的避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股跌债涨的避险跷跷板变成股债双杀的流动性风险。不过，这种风险难以在左侧预判。短期看，以色列议会选举刚刚结束，美国中期选举即将到来，地缘风险仍然较大。美国中期选举的结束意味着未来相对更清晰的政治格局，有望缓解当前市场过重的观望情绪和过高的风险溢价。交易上，稳妥的投资策略是注重平衡和市场中性，偏主观的投资策略则是逆向投资。
　　大类资产：上周（10月26日至11月1日），AI投资回报担忧继续扰动海外市场。期间，科技企业融资及商业化进展的消息一度提振风险偏好，但随后谷歌、亚马逊等科技巨头财报再度引发市场对资本开支与现金流的担忧，叠加中东局势反复，美股先涨后跌、美债利率下行、贵金属金银同步下跌。
　　就策略而言，当下需要留意的是AI融资风险带来的避险交易是否会转化为流动性冲击，导致股跌债涨的避险跷跷板变成股债双杀的流动性风险。不过，这种风险难以在左侧预判。短期看，美国中期选举的结束意味着未来相对更清晰的政治格局，有望缓解当前市场过重的观望情绪和过高的风险溢价。交易上，稳妥的投资策略是注重平衡和市场中性，偏主观的投资策略则是逆向投资。另一方面，若近期避险情绪未进一步扩大并引发流动性冲击，部分传统成长板块或受益于美债利率大幅下行带来的宏观流动性环境的改善。不过也需注意的是，高利率对AI的影响也开始进一步凸显，若市场逐步定价油价→通胀→利率上行，则美债利率对传统板块和AI的负面影响将开始趋同。
　　海外经济：上周公布的美国经济数据总体保持稳健，新屋销售、耐用品订单、谘商会消费者信心指数等好于预期，26Q3美国GDP超预期向好，彭博美国经济意外指数大幅走高。与此同时，因近期公布的消费支出、失业率、一系列调查指标逊于预期，欧元区经济意外指数大幅下调。
　　本周前瞻：①美国中期选举：美国当地时间11月3日为美国2026年中期选举的正式投票日，一般0—1天就能确认结果。据Polymarket预测，民主党两院横扫概率为71%，只拿下众议院的概率为24%。对于中选的最终结果，定性来看，只要共和党丢掉了众议院，参议院在手与否对特朗普的意义区别已然不大；定量来看，两院输掉的席位数之于两院输掉与否更加重要。中选对美国经济和市场的影响主要来自两个维度。首先，中选结果影响国防开支，进而影响美伊&俄乌局势与通胀；此外，中选结果影响广义财政，两党或陷入更复杂的囚徒困境。其次，中选结果也将影响数据中心建设，因民主党议员普遍更倾向于收紧AI相关基建。不过这一影响更多来自州层面，且不确定性较低。
　　②10月美国非农就业：北京时间21:30，BLS将公布美国10月就业数据。分析师预计10月新增非农6.5万，标准差2万，预计失业维持4.2%不变；Kalshi交易员定价新增非农6.5万，失业率4.2%。此前9月非农数据显示，在前期世界杯、开学季等的扰动消退后，就业结构回归高集中度、就业扩散度偏低等结构特征，美国劳动力市场供需双弱趋势尚未改变。对于10月非农就业，需关注就业结构是否进一步恶化、是否出现供给修复带来的失业率进一步上行。
　　风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险