事件：
　　老凤祥发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入266.1亿元，同比下滑44.6%；归母净利润5.9亿元，同比下滑58.9%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下滑45.7%，EPS为1.1元。
　　分季度来看，26Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为137.4/62.4/66.2亿元，分别同比-21.6%/-60.6%/-54.8%；归母净利润分别为5.5/1.7/-1.2亿元，分别同比-10.8%/-72.2%/转亏。
　　点评：
　　9月末门店数较年初净减少546家
　　分品类来看，2026年前三季度公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入占比为93.0%/6.5%/0.4%/0.1%，收入同比-35.1%/-82.2%/-25.4%/-32.3%。
　　渠道端，截至9月末，公司共计拥有营销网点达到4809家，较年初净减少546家。其中直营/加盟门店数量分别为215/4594家，较年初分别+2/-548家。
　　毛利率因产品结构变化提升，销售费用率提升，经营净现金流转为净流出
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升2.3PCT至10.4%，毛利率提升主要系毛利率较低的黄金交易业务下滑较多，珠宝首饰占比提升贡献。分季度来看，26Q1/Q2/Q3毛利率分别为12.7%/10.9%/5.2%，分别同比+3.7/+2.6/-1.8PCT。
　　费用率：前三季度期间费用率同比提升1.8PCT至4.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.7%/1.2%/0.4%/0.04%，分别同比+1.2/+0.5/+0.1PCT/持平。分季度来看，26Q1/Q2/Q3期间费用率分别同比+0.8/+3.2/+2.8PCT，Q3主要为销售费用率提升。
　　其他财务指标：1）存货9月末86.0亿元，较年初增加0.3%，同比增加6.8%，存货周转天数前三季度为97天，同比增加36天；2）应收账款9月末23.7亿元，较年初增长901.3%，同比下滑40.1%，应收账款周转天数前三季度为13天，同比增加1天；3）经营活动现金流量净额前三季度为-14.14亿元，同比转为净流出；4）前三季度投资净亏损为2.0亿元，亏损金额同比扩大1.3亿元，公允价值变动净损失为3957万元，亏损金额同比扩大5035万元。
　　下调盈利预测，下调至“增持”评级
　　考虑金价及终端需求走势存不确定性，我们下调公司2026~2028年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调43%/41%/40%），对应归母净利润分别为9.0/10.3/11.2亿，EPS分别为1.72/1.96/2.14元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：金价及人民币汇率波动大于预期，渠道拓展速度低于预期。