本报告导读：
　　26H1公司在金价高位波动背景下业绩承压，主要受市场波动及黄金税收新政对加盟渠道金条业务影响。
　　投资要点：
　　维持“谨慎增持”评级。26H1公司在金价高位波动背景下业绩承压，受黄金税收新政对加盟渠道金条业务影响，我们预计26H2该影响延续，且公司对全年预算目标相对保守。下调2026年EPS至2.74元（原值2.80元），维持2027-2028年EPS分别为2.91/3.03元，参考可比公司估值，给予2026年13x PE，调整目标价至35.62元（原值44.74元），维持“谨慎增持”评级。
　　业绩概述。公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入199.87亿元/同比-40.08%，归属于上市公司股东的净利润7.16亿元/同比41.34%，扣非归母净利润8.22亿元/同比-21.96%。业绩大幅下滑主要系金价高位大幅波动、黄金税收新政落地执行叠加国内黄金消费结构持续分化，公司黄金珠宝业务承压。26H1公司拟每10股派发现金2.00元（含税），合计现金分红约1.05亿元，分红率14.62%。
　　分季度，26Q1实现营业收入137.42亿元/同比-21.57%、归母净利润5.47亿元/同比-10.8%、扣非归母净利润6.54亿元/同比+1.56%；26Q2实现营业收入62.45亿元/同比-60.56%、归母净利润1.69亿元/同比-72.21%、扣非归母净利润1.68亿元/同比-58.96%。
　　渠道持续收缩调整，试点推广直营管理模式。截至26H1末，公司共计拥有境内外营销网点4,916家，其中直营店213家（含境外直营店16家）、加盟店4,703家。公司主动对加盟渠道进行优化调整，2026H1累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家，占加盟店总关店数量约63%，新开一、二线城市加盟店71家，占加盟店总新开店数量约67%。为适配税收新政策及市场变化，自五月起全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，逐步加强公司终端市场控制力。
　　毛利率同比提升，费用率同比提升。26H1综合毛利率12.16%、同比+3.48pct，主要来自公司调整经营策略，开发和推出多种品类的新产品。26H1销售费用4.74亿元/同比+12.37%，费用率2.37%、同比+1.11pct；管理费用1.92亿元/同比-10.14%，费用率0.96%、同比+0.32pct；研发费用0.08亿元/同比-22.37%，费用率0.04%、同比持平；财务费用0.82亿元/同比-4.94%，费用率0.41%、同比+0.15pct。
　　风险提示：税收新政持续影响公司业务，渠道拓展&同店不及预期