事件：2026年10月29日，徐工机械披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入868.88亿元，同比增长11.17%；归母净利润56.08亿元，同比下降6.18%；扣非归母净利润53.20亿元，同比下降11.37%。2026年第三季度，公司实现营业收入256.41亿元，同比增长9.81%；归母净利润16.46亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润14.91亿元，同比下降2.89%。
　　公司前三季度收入保持增长，单季归母净利润小幅增长。2026年前三季度营业收入868.88亿元，上年同期为781.57亿元，同比增长11.17%；第三季度营业收入256.41亿元，上年同期为233.49亿元，同比增长9.81%。第三季度归母净利润16.46亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润14.91亿元，同比下降2.89%，利润增长慢于收入。前三季度毛利率22.40%，较上年同期22.33%提升0.07个百分点。我们认为，收入扩张与毛利率总体稳定体现经营韧性。
　　汇兑损失影响利润释放。前三季度财务费用21.47亿元，上年同期为2.48亿元，同比增加18.99亿元，主要由于汇兑损失较上年同期大幅增加。前三季度公允价值变动收益2.51亿元，上年同期为0.28亿元；投资收益为-4.53亿元，上年同期为-3.33亿元。我们认为，财务费用上升仍是盈利承压的重要因素，后续若汇兑损失影响缓和，有望改善净利润表现。
　　借款及到期负债规模压降，利息负担减轻。2026年三季度末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款合计351.00亿元，较上年同期451.50亿元下降22.26%。其中，短期借款283.67亿元，一年内到期的非流动负债36.77亿元，长期借款30.55亿元。根据公司2026年三季报，公司于三季度持续优化资产负债结构、压降有息负债规模。前三季度利息费用由上年同期9.77亿元降至8.73亿元。我们认为，借款及到期负债规模下降有助于减轻利息负担，为盈利修复提供支撑。
　　投资建议：公司前三季度营收保持增长，毛利率总体稳定，借款及到期负债规模同比下降、利息费用减少。我们预计2026—2028年归母净利润分别为77.31亿元、101.98亿元、120.03亿元，对应2026年10月30日收盘价6.67元，PE分别为10.1倍、7.7倍、6.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及下游需求不及预期风险、海外经营及汇率波动风险、应收账款回收风险、原材料价格波动风险。