投资要点
　　事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3营收48.3亿元，同比+6.9%，归母净利润15.8亿元，同比+4.3%；其中26Q3营收14.1亿元，同比+4.3%，归母净利润4.1亿元，同比+8.6%。
　　 Q3延续高质量增长，省内份额连续提升。1）分产品来看，26Q1-Q3公司中高档、普通档产品收入分别同比+7.8%、+4.5%，中高档产品分季度增速为+8.9%、+7.2%、+4.5%，我们预计洞6/洞9等核心单品延续良好增长趋势，在宴席等场景的竞争力持续强化，驱动公司中高档产品持续增长。普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%、+0.1%；2）分区域来看，26Q1-Q3公司省内、省外收入分别同比+7.6%、+6.1%，省内分季度增速为+11.0%、+3.1%、+7.6%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%、+6.1%，省内当前价盘平稳、库存良性，动销平稳，近两年份额连续提升。3）销售回款看，公司26Q1-Q3/26Q3分别实现销售收现54/15.6亿元，同比+7.7%/+2.0%，26Q3末合同负债4.5亿元，环比26Q2末略有增加，今年以来公司经销商数量保持稳定，良性动销下经销商回款意愿也较好。
　　 Q3毛利率改善，盈利水平修复。26Q3公司归母净利率同比+1.2pct至29.3%，主要系销售结构优化，主力洞藏系列增长带动毛利率改善所致，26Q3销售毛利率同比+1.9pct至72.1%，同期销售/管理费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct至13.1%/4.3%。Q3旺季销售费用率略有提升，主因市场总体需求偏弱，公司须适度增强市场投入强化动销拉动。
　　率先修复，继续看好洞藏势能。公司自24Q4率先步入调整以来，历经一年的调整周期，基于省内重点市场精细化操作基础较好，且渠道库存一直相对偏良性，因此也较早恢复增长，至26Q3营收已连续三个季度实现高质量正增长，率先走出调整周期。中长期看，公司洞藏系列产品省内价盘平稳、库存良性，多年培育下已具备较强品牌认知，品牌拉力与渠道推力共振下势能有望持续向上，推动公司市场份额持续提升。
　　盈利预测与投资评级：26Q3收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。参考三季度经营节奏，我们调整2026~2028年归母净利润预测为21.0、22.8、25.3（前值21.0、23.8、26.9亿元），对应当前最新PE分别为17、16、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。