邮储银行发布2026年三季报，我们点评如下：26Q1-Q3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+6.24%、+15.83%、+4.56%，增速分别较26H1环比-1.03pct、-1.48pct、-0.06pct。Q3单季营收同比+4.1%，业绩保持稳健增长。从累计业绩驱动指标来看，规模增长、非息收入增长、成本收入比改善形成正贡献，拨备计提、净息差为主要拖累。
　　亮点：（1）非息收入高增，收入结构持续优化。26Q1-Q3手续费净收入同比+8.72%，主要受益于财富管理扩量提质，代销基金、代销理财、财务顾问及债券承销等业务收入增长；其他非息收入同比+15.50%，主要因交易转型加快债券、票据等资产交易流转，买卖价差收益增加及证券投资基金估值增加。（2）存款成本下行，息差保持行业优秀水平。9月末客户存款付息率降至0.97%，较2025年全年下行18bp，主要是持续优化存款结构，做大做优自营存款，促进负债多元化发展。26Q1-Q3净息差1.60%，保持行业优秀水平；利息净收入同比+4.58%，实现稳定增长。（3）零售客群经营深化，财富管理规模稳步扩大。富嘉及以上客户达752万户，较年初+11.26%；个人客户AUM达19.31万亿元，较年初+5.52%。公司客户融资总量（FPA）8.17万亿元，较年初+20.27%。（4）公司贷款高增，资产结构向对公倾斜。9月末公司贷款同比+16.1%，主要贡献总贷款规模增长。个人贷款同比+0.2%，主要是持续加大对乡村振兴等领域的信贷投放力度，个人小额贷款增长。（5）资本安全边际较高。Q3末核心一级资本充足率10.21%，环比26H1末+0.17pct；一级资本充足率11.65%，环比26H1末+0.16pct；资本充足率13.85%，环比26H1末-0.34pct，主要因8月按面值全额赎回2021年发行的500亿元二级资本债券。
　　关注：（1）信用减值大幅多提，拨备覆盖率下降。26Q1-Q3信用减值损失400亿元，同比大幅+71.9%，主要因贷款规模增长及坚持审慎风险管理政策、拨备计提增加。Q3末拨备覆盖率204.74%，较26H1末-10.19pct，安全垫变薄但仍处较高水平。（2）资产质量边际承压，前瞻指标走弱。Q3末不良贷款率0.99%，环比改善1bp，但同比+0.05pct；关注类贷款占比1.88%，环比+0.15pct；逾期贷款率1.35%，环比-0.03pct。需持续关注零售领域资产质量变化。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为6.45%/5.81%，EPS分别为0.72/0.76元/股，当前股价对应26/27年PE分别为8.01X/7.54X，对应26/27年PB分别为0.64X/0.60X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.75倍PB，对应合理价值6.26元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值6.13港币/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济下行超预期；（2）资产质量恶化超预期；（3）净息差收窄超预期；（4）政策调控力度超预期。