邮储银行于10月30日发布2026年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+4.6%、+6.2%，增速较1-6月-0.1pct、-1.1pct，Q3单季归母净利润、营业收入分别同比+4.5%、+4.1%；1-9月年化ROE、ROA分别同比-0.81pct、-0.01pct至9.86%、0.56%。收入双轮驱动格局加速构建，资产质量多项指标边际企稳，维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷对公发力，息差边际下行
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.7%、+7.6%、+8.0%，较6月末-2.2pct、-0.1pct、-0.2pct。前三季度贷款较上年末新增7435亿元，其中对公贷款较上年末+16.9%，为主要发力方向；“五篇大文章”、县域贷款同比增速分别达12.6%、14.3%，均高于总贷款增速；个人经营贷净增1112亿元、同比多增近400亿元，票据持续压降。金融投资7.09万亿元，同比+9.5%。1-9月净息差1.60%，较26H1-3bp，年内累计-6bp。资产端重定价仍有压力。存款付息率降至0.97%，较H1-1bp，较25年-18bp，边际对冲有限。1-9月利息净收入同比+4.6%，增速较1-6月下行1.2pct
　　非息稳健增长，成本优化显效
　　1-9月手续费及佣金净收入同比+8.7%，增速较26H1-3.5pct，占营收比例8.9%。财富管理扩量提质，非存款AUM较上年末+10.9%，带动财富管理收入同比+9%，代销基金/理财/保险收入分别+63.8%/+35.9%/+21.9%；公司板块中收同比+17.4%、已超越零售中收，交易银行相关中收+31.7%。其他非息收入同比+15.5%、较26H1+3.2pct，交易转型下债券、票据等资产交易流转加快、基金估值增加带动；非息收入整体同比+12.6%，“五大增长点”第二增长曲线持续显效。1-9月成本收入比54.74%、同比-2.66pct，代理费率进一步降至1.01%，储蓄代理费调整与精细化成本管控持续显效。
　　资产质量企稳，拨备审慎夯实
　　9月末不良贷款率0.99%、逾期率1.35%，较6月末分别-1bp、-3bp；年化不良生成率0.91%、同比-2bp，为2025年以来最低水平。关注率1.88%、较6月末+15bp，主因加大纾困力度并审慎下迁认定。零售风险边际收敛，按揭、消费贷、个人经营贷不良率较6月末分别-5bp、-4bp、-16bp，Q3单季处置表内不良本金超200亿元。1-9月信用减值损失同比+71.9%至400亿元，主动加大拨备计提；拨备覆盖率205%、较6月末-10pct，拨贷比2.02%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率环比-0.34pct、+0.17pct至13.85%、10.21%。
　　给予A/H股27年目标PB0.70/0.60倍
　　鉴于息差边际下行，我们预测26-28年归母净利润为914/960/1014亿元（较前值-0.29%/-0.83%/-1.36%），27年BVPS预测值9.52元（前值26E 8.96元），A/H股对应PB0.60/0.50倍。A/H股可比公司27年Wind一致预期PB0.75/0.62倍（前值26E 0.71/0.61倍），公司利润增速略低于可比公司，给予A/H股27年目标PB0.70/0.60倍（前值26年目标PB 0.71/0.66倍），A/H股目标价6.66元/6.72港币（汇率1：0.85）（前值6.36元/6.72港币），但公司加快创新转型，“六化”升级显效，维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。