事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入32.86亿元，同比+4.51%；归母净利润1.48亿元，同比-40.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比-37.51%。26Q3单季度实现营收10.81亿元，同比+0.60%；归母净利润0.22亿元，同比-71.38%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-64.98%。
　　商超及烘焙原料保持增长，传统渠道拖累。（1）分产品。前三季度冷冻烘焙食品收入占比约51%，同比约-3%；烘焙原料收入占比约49%，同比约+14%。26Q3冷冻烘焙食品/烘焙原料收入分别约5.40/5.50亿元，同比约-10.4%/+14.9%。传统饼房需求承压，UHT奶油、油脂及肉松品类贡献增长。（2）分渠道。前三季度流通/商超/餐饮茶饮及新零售收入占比分别约47%/33%/20%，同比分别基本持平略增/约+16%/约-5%。26Q3流通/商超/餐饮茶饮及新零售收入分别约5.08/3.57/2.16亿元，同比约-9.1%/+30.5%/-18.0%。商超受益于创新单品及地方商超调改，创新渠道受低毛利定制品主动减量及搬迁影响供应拖累。
　　搬迁及费用增加拖累，盈利承压。26Q3公司毛利率同比-0.4pct至28.5%；销售/管理费用率分别同比+1.7/+2.9pct至11.2%/8.2%，费用增加主因新渠道开拓及搬迁备货增加外仓费用，人员储备、搬迁安置、设备拆装及总部设施折旧等推高管理费用。研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8pct至3.1%/1.0%。对应归母/扣非归母净利率分别同比-5.1/-4.6pct至2.0%/2.5%。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年收入45.8/48.5/51.5亿元，同比增长5.2%/5.8%/6.2%；归母净利润2.0/2.8/3.1亿元，同比-33.8%/+36.7%/+13.4%，对应PE估值分别为19/14/12倍。参考可比公司，给予26年23倍PE估值，合理价值27.40元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度不及预期、竞争加剧风险、渠道扩张不及预期、食品安全风险。