华发与对应赎回压力发酵，是市场的首要关注，但我们认为，近期市场的根源问题是流动性冲击、而非信用风险爆发，而且预防性赎回与负反馈有本质区别，债市看多的宏观面也没有变化，因此利率债的节奏可能不会受到过大影响，信用债确实需要维持一段时间谨慎，悲观假设下不同期限信用债可能需要调整30-50bp，即使当前情形不同，也远远没到抄底时间点。受此影响，当资金从信用债流出，甚至可能会对利率债产生增量利好。既然如此，我们维持11月利率先震荡、后下行的观点，30年国债收益率的波动区间在5bp左右，也就是下限2.04%、上限2.10%；月内需要重点关注的几个节点，一是11月初的人大常委会，二是月中的跨年配置起点，三是期间的华发相关公告，外部关注中期选举与全球风险偏好变化。我们继续建议调整即买入思路，年底30y国债坚定看1.9%。
　　大赎回，怎么看？信用风险方面，我们认为华发公募债不会轻易违约，打破刚兑、市场化处置的思路当然没错，但当下政策端更需要维持预期平稳，因此整体风险可能不会进一步扩散，只是临近换届，市场期待的一揽子解决方案可能仍需时间。市场影响方面，此次事件最合适的对照是永煤事件，调整幅度会远小于历次赎回潮。政策方面，央行公告隔夜逆回购常态化可能也体现维稳意图，但通过BNSF进行救助的概率不大。因此，长利率可以开始积极参与。
　　政府债供给怎么看？ 8000亿元新型政策性金融工具已经全部投放，10月盘活的5500亿元地方债可能在11月集中发行。我们预计11月政府债发行2.44万亿元，净融资1.6万亿元，净融资同比增加3535亿元。
　　四季度经济读数可能维持韧性。我们预计四季度经济有望延续企稳态势，完成全年经济增长目标的压力不大，年内政策加码可能已经基本完成。
　　换锚临近，资金面可能维持宽松。常态化操作隔夜逆回购，一是有助于稳定隔夜资金定价，DR001可能下移至1.2%-1.3%；二是后续R001和CD利率还有下行空间；三是有望打开7DOMO+MDS+MLF边际利率渐进式下调空间。
　　美国中期选举的影响，从两个层面发酵。中选之后，市场风险偏好可能降低，逻辑上利好债券，重点是从科技调查和美伊冲突两个方面进行传导。
　　等待交易配置共振，11月利率有望再下一城。今年的极端行情下，一是上半年超配的信用债面临的相关风险确实较高，尤其是3y以内和7y以上品种，二是资金从信用债流出后可能加快利率下行节奏。再向后展望，11月中旬基金、保险等机构有望形成配置盘+交易盘合力，推动利率走出年末配置行情。
　　风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。