核心观点
　　流动性框架的研究起点是超储分析，但是一方面超储的绝对水平难以高频估准，而且随时间推移，超储对资金面的反映越来越不准确；另一方面松紧还是一个相对概念，资金缺口的大小和结构更为重要。因此，大趋势上，建议首先注重货币和信用的组合；其次日常跟踪需要沿着超储的分析框架跟踪央行、财政、信贷等主要资金流，还要盯紧资金利率、银行存单利率等价格信号，再结合银行资负情况、非银资金需求等因素，从微观角度研判和应对资金波动。由此，看山又是山，看水又是水。
　　银行间流动性既取决于可用准备金，也取决于机构间传递效率。基础货币观察总量，超储率观察银行备付余量，资金利率观察边际融资成本，银行资产负债则解释融出能力与意愿。贷款派生存款不等于创造准备金，存款扩张还会增加缴准与支付需求，广义货币与狭义流动性不能混为一谈。
　　五因素构成数量分析的基础，央行投放逐步成为更重要的调节来源。央行净投放、外汇占款增加超储，法定准备金需求、现金需求和央行政府存款增加则占用超储。现金使用方式变化并未消除货币发行的趋势增长和春节扰动；外汇占款由快速积累转向相对平稳后，主动投放的重要性上升。央行影响包括实际约束和预期引导，工具信号需结合期限与银行负债综合判断。价格调整、数量投放及宏观审慎约束共同作用于银行行为。基准情形下，MLF更能反映流动性态度，国债买卖还承担收益率曲线调节功能。矛盾信号出现时，需要综合长短端投放细节分析央行态度。财政方面，税款和政府债缴款增加财政占款，支出使资金回流，关键是实际收付时差。信贷派生存款后，新增缴准与跨行划款也会改变可用头寸。
　　银行主动负债改变资金分配，提前补充长期负债有助于平滑资金波动。存单、同业存款和回购不会自行增加全体系准备金，但能调整银行负债期限、提高持续融出能力。存款定价调整和信用事件又会改变资金在银行与非银之间的分布，总量充裕也可能伴随局部压力。
　　跟踪上，以五因素为逻辑基点，以货币与信用组合预判大方向，以价格和银行行为验证。DR观察银行成本，R－DR观察非银融资，GC补充交易所资金，Shibor反映无担保报价；再结合期限利差、银行及货基净融出、存单一二级价格交叉判断，避免将单一指标等同于整体资金状态。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超。