韵达股份发布三季报：Q3实现营收138.75亿元（yoy+9.60%，qoq+0.09%），归母净利2.58亿元（yoy+28.28%，qoq-49.53%）。2026年Q1-Q3实现营收403.13亿元（yoy+7.52%），归母净利12.57亿元（yoy+72.13%），扣非净利11.48亿元（yoy+75.43%）。三季度归母净利环比下滑，主因业务结构调整、发展逆向物流、赋能加盟网络等因素阶段性推升单票成本，且单票成本提升幅度大于单票收入，毛利率环比回落。展望四季度，旺季货量回升与行业价格改善有望支持盈利修复，但修复幅度仍取决于成本管控及网络运营效率提升的兑现。维持“买入”评级。
　　三季度单票收入改善优于行业，件量增速慢于行业
　　3Q26全国快递业务量509.1亿件，同比+3.0%；快递业务收入3,920.4亿元，同比+5.2%；行业件均价7.70元，同比+2.2%。同期，公司完成快递业务量64.12亿件，同比-0.1%、环比-2.1%；快递服务收入136.93亿元，同比+9.6%；单票快递收入2.14元，同比+9.7%、环比提升约4.4分。公司单票收入增幅继续领先行业，得益于行业价格改善以及公司聚焦有效件量、调优件量结构、赋能加盟网络。
　　毛利率同环比下滑，现金流与资产负债结构总体平稳
　　3Q26公司综合毛利率5.63%，同比-1.05pct、环比-2.15pct；按营业成本除以业务量测算，报表单票成本约2.04元，同比增加0.20元、环比增加8.9分。公司持续优化货品结构、发展逆向物流等业务，并加强加盟网络赋能。我们认为，业务结构调整及服务能力建设或阶段性影响成本和件量，但中长期持续赋能网络或提升整体服务品质，进而带来整体件量及盈利水平修复。前三季度经营活动现金流净额21.07亿元，同比+26.4%，其中Q3为4.80亿元；三季度末货币资金30.34亿元、交易性金融资产54.52亿元，资产负债率41.56%，较二季度末下降0.33pct。
　　旺季需求与价格修复有望形成支撑
　　四季度电商旺季有望带动货量季节性回升，行业反内卷延续有利于维护价格秩序，为总部及加盟网络盈利修复创造条件。公司持续推进智能路由、车辆配载优化及网格仓、集包仓建设，旺季货量增长有望改善装载率与固定成本摊薄。我们预计，公司四季度盈利具备环比修复基础，但价格改善向总部利润传导的幅度仍受货品结构、网络经营政策及成本效率影响，关注旺季量价兑现与单票毛利改善情况。
　　盈利预测与估值
　　考虑到件量结构调整、发展逆向物流、赋能加盟网络阶段性推升单票成本，且业务结构优化、网络服务能力建设向盈利改善转化仍需时间，我们调整公司26-28年归母净利润预测至16.56/23.56/28.51亿元（较前值分别调整-24.22%/-9.05%/-2.31%，三年复合增速为34.51%），对应EPS为0.57/0.81/0.98元。给予公司27年9.3倍PE（前值11.2倍26EPE，本次与前次均为可比公司Wind一致预期），目标价为7.52元（前值8.4元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期