公司发布三季报：26Q1-3实现营收1294.68亿元（yoy-1.73%），归母净利润43.34亿元（yoy-7.81%），扣非归母净利润38.05亿元（yoy-10.83%），上年同期数已追溯调整。其中26Q3实现营收455.29亿元（yoy-2.28%，qoq+4.05%），归母净利润16.87亿元（yoy-6.42%，qoq+20.30%），扣非归母净利润14.95亿元（yoy-4.88%，qoq+28.90%）。Q3归母同比降幅较Q2的-13.44%收窄7.02pct，但联营合营企业投资收益同比降幅扩大至-24.93%。展望后续，随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，公司业绩有望持续改善。维持“买入”评级。
　　业绩：收入降幅小于行业，毛利率同比企稳回升
　　1）Q3营收455.29亿元（yoy-2.28%，qoq+4.05%），降幅小于同期全国汽车产量的约-5.0%（中汽协），上汽乘用车产量同比+39.79%部分对冲合资客户减产。2）毛利率12.72%（yoy+0.18pct，qoq+1.01pct，同比按追溯调整后的上年同期数计算，下同），或与收入环比回升带动产能利用率改善有关。3）四费率8.97%（yoy-0.05pct，qoq-0.31pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43/4.16/3.93/0.46%（yoy-0.03/-0.54/+0.39/+0.12pct，qoq-0.03/-0.55/+0.17/+0.10pct），管理费用同比-13.48%为主要改善项。主业盈利能力同比小幅改善。
　　投资收益：合资客户减产，拖累归母净利率
　　1）Q3归母净利率3.71%（yoy-0.16pct，qoq+0.50pct），同比下滑主要受投资收益与其他收益拖累（合计0.62pct），少数股东损益同比-44.97%部分抵消。2）Q3投资收益6.23亿元（yoy-20.82%），其中联营合营企业投资收益4.47亿元（yoy-24.93%），降幅较Q2的-19.03%继续扩大。我们判断这主要与上汽合资整车客户减产有关：Q3上汽大众/上汽通用产量分别为15.38/10.88万辆，同比-42.36%/-10.59%。
　　智能底盘与固态电池布局推进，高分红提供支撑
　　1）智能底盘：全资子公司上海汇众拟通过上海联合产权交易所公开摘牌，收购联创汽车电子10.96%股权（挂牌底价3.20亿元），完成后持股比例由5.30%提升至16.25%；联创电子主营智能转向、制动、悬架控制系统等线控底盘电控产品，有助于补强汇众的线控底盘电控能力。2）智能动力：公司持股49%的清陶动力旗下昆山固态动力电池项目一期（10GWh）于10月21日投产，项目总投资80亿元，主要满足上汽新能源车型需求。3）客户结构：26H1上汽以外整车客户贡献主营业务收入的67.2%（公司汇总口径），Q3上汽自主品牌放量，客户重心由合资继续向自主与体系外转移。4）股东回报：2025年度每10股派现10.00元、分红率43.74%，按10月30日收盘价16.08元计算股息率约6.2%。
　　盈利预测与估值
　　考虑合资客户减产预计投资收益承压，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年营收1792/1911/2055亿元（较前次-7.76%/-10.23%/-10.39%），归母净利63.85/72.56/77.59亿元（较前次-11.81%/-9.90%/-11.01%）。可比公司2027年iFind一致预期PE均值9.0倍，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司一定估值折价，即2027年8.0倍PE，目标价18.52元（前值22.77元，对应26年9.9倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期、短期内新产品盈利能力不及预期、汇率波动风险。